美联储暂停加息意味着什么 - 《华尔街日报》

联邦公开市场委员会(FOMC)周三"暂停"其连续加息的做法几乎没有让任何人感到意外，以便有更多时间"评估更多信息及其对货币政策的影响"。美联储的利率制定委员会明确表示，为了估计还需要多少紧缩政策，它将考虑"货币政策的累积紧缩"和"货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性"。

是的，现在评估这些滞后性至关重要。因此，让我们思考一下美联储在正常情况下可能会预期什么，以及在这些不正常的情况下可能会有什么不同。

现在，FOMC已经充分理解了一个普遍的观点，即货币政策对经济的影响具有"长期且多变的滞后性"，这是米尔顿·弗里德曼60多年前创造的一个短语。这个短语中的两个形容词都很重要，但首先从"长期"开始。

有多长？疫情前几十年的研究，涵盖了许多不同的模型，提供了许多答案。但作为一个经验法则，粗略的"共识"表明，货币政策行动与其对实际国内生产总值的主要影响之间大约有一年左右的滞后，而对通货膨胀的主要影响可能需要再等一年左右。

FOMC在2022年3月开始加息——它承认这是迟来的——最初是温和的。最大的加息发生在2022年6月至11月：连续四次会议上每次加息75个基点。委员会随后在2022年12月放缓至50个基点，并在今年前三次会议上每次加息25个基点。这些举措中的每一个都引发了"长期且多变的滞后性"。

因此，估算整个500个基点紧缩政策效果的时点十分复杂。但若没有现成的计量经济学模型，这里提供一个简易估算方法：美联储十次加息的中位时点是2022年9月，加上一年观察实际影响即到2023年9月，再添一年观测通胀效应则延至2024年9月——这尚需时日。但本轮紧缩会遵循历史平均规律吗？

这正是"变量"因素所在。许多货币政策紧缩或宽松周期都会偏离均值，有些见效更快，有些则更慢。而当前由疫情及其复苏引发的特殊商业周期中，几乎所有环节都异于往常。

那么本次美联储紧缩政策的效果会比往常更快还是更慢？这正是美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其同僚正在深思的问题。

有个明显的切入点：历史上美联储对未来政策保持缄默，市场常被突袭且对联邦基金利率变化反应迟缓。如今美联储与其他央行一样高度透明，定期提供政策利率走向的"前瞻指引"。

因此市场预判美联储行动的能力显著提升，利率变动往往先于政策调整。在本轮紧缩周期中，债券收益率在2021年圣诞节后便开始攀升，比美联储首次加息提前了近三个月。

但汽车销售却呈现反向走势。通常这是货币政策影响实体经济最迅速、最显著的渠道之一——加息抑制汽车销售，降息则刺激需求。但此次由于计算机芯片供应瓶颈，该行业数月无法满足需求，积压订单至今仍在消化。与历史规律相反，当前汽车销量竟高于美联储启动紧缩之时，暗示政策滞后效应可能延长。

汽车行业的例子可以推广开来。随着经济在2020年从衰退低谷中跃升，许多行业出现了供应瓶颈。与此同时，由于消费者从政府救济计划中获得充裕资金，重新燃起购物热情，需求激增。就在美联储试图放缓经济之际，消费支出的海啸席卷而来。

还有更多因素，但我篇幅有限。只需说明一些特殊因素指向更长的滞后效应，而另一些则指向更短的滞后效应。我个人的评估是，这次指向更长滞后效应的因素看起来更占上风。但真正重要的是鲍威尔先生和其他联邦公开市场委员会成员的评估。

如果这一切让你认为关于滞后效应的不确定性为"暂停"以观察事态发展提供了有力理由，那么你对货币政策的思考是正确的。

布林德先生是普林斯顿大学经济学和公共事务教授，1994-96年担任美联储副主席。他最近著有《1961-2021年美国货币和财政史》。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔6月14日在华盛顿出席新闻发布会。图片来源：刘杰/Zuma Press刊登于2023年6月16日印刷版，标题为《如何看待美联储暂停加息》。