全球经济似乎步调不一——《华尔街日报》

就在上周的短短24小时内，全球三大经济集团的央行做出了截然不同的决策：欧元区选择加息，美国按兵不动，而中国则实施降息。投资者越来越难以理解全球经济走势——美联储遏制通胀的难度也可能随之加大。

这种政策分化源于各经济体日益遵循本土经济节奏。欧洲已陷入技术性衰退，但央行预计通胀将持续。中国虽无通胀压力，却深受长期封控和房地产泡沫后遗症困扰。美国经济表现意外强劲，通胀率大幅下降，但核心物价涨幅仍居高不下。

全球政策分化已引发汇率波动。人民币今年走弱，这本应提升出口竞争力、抑制进口并提振经济。但除非中国像2009年或2015年股市泡沫破裂后那样实施全面刺激或干预，其市场仍保持独立节奏。资本管制和资产国有化担忧意味着中国资产尚未深度融入全球投资组合。

对美国投资者而言，欧洲动向更为关键。欧洲央行和将于下周议息的英国央行，如今在投资者眼中比美联储更显鹰派。这推高了欧洲债券收益率，同时压低了美元对欧元和英镑的汇率。

这些举措本身正是预期中会发生的事情。实行浮动汇率的全部意义在于让央行能够根据本国经济面临的问题自由设定利率。问题出在投资者对美元走弱的敏感性，以及由此带来的信心连锁提振效应。

美国人还不习惯用其他货币来考虑自己的投资。美元作为世界储备货币的角色使其成为衡量价值和全球交易的标准。但美元仍然具有深远影响，只是美国投资者常常忽视这一点。

对美联储来说，遏制通胀可能正变得越来越困难。图片来源：Nathan Howard/Bloomberg News当美元升值时，美国人变得更富有，因为他们可以用同样的钱购买更多的外国商品。但最近他们可能会感到更穷，因为美元和股票一直在朝相反的方向变动。历史上，两者仅在危机时期紧密关联，当时美元作为避险资产被买入，而股票则因风险被抛售。2008年后，美元涨、股票跌的关系得到强化，而自2022年股市开始抛售以来，这种关联甚至更强，美元的周度波动可以解释标普500指数约一半的波动。

一种理解方式是，随着美联储加息，美元在秋季之前大幅走强，这伤害了美国股市。但随后欧洲央行和英国央行认真对待加息，美元开始走弱，美国股市的牛市就此启动。

像欧洲人那样看待美股，以欧元计价时，它们既未跌至通常定义的熊市标准20%，也未反弹至足以进入新牛市的水平。戏剧性变化在于汇率，而非股市本身。

这看似反常的结果给美联储带来了更大挑战。理论上，欧洲加息应抑制需求（包括对美出口商品需求），同时推高美国收益率——因部分投资者转向更高收益的欧洲债券。这两点本应冲击美国经济与股市。

但只要投资者坚持"美元与股票反向波动"的认知，仅美元走弱就足以让美国股东感觉更富有，即便以外币衡量的购买力未变。而感觉资金充裕的投资者往往会增加借贷与消费，从而支撑经济——这与美联储期望的放缓完全背道而驰。美元贬值还提升了美国产品的竞争力，再次为经济提供支撑。无需美联储出手，其他地区的加息反而可能助推美国经济。

弱势美元在其他地区同样产生悖论效应。由于资本市场一体化，众多国家和企业以美元借贷，全球大型投资者以美元计价思维运作，美元走弱会普遍提振市场情绪。以本币计价的欧股及除中国外的新兴市场涨幅，在美元疲软期间几乎与标普500指数同步。

即便各国经济与央行政策分化，全球多数资本市场仍紧密联动，共同受制于一个核心力量：美元。

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刊登于2023年6月17日印刷版，标题为《全球经济看起来步调不一》。