地区性银行面临多年困境——《华尔街日报》

看待美国地区性银行有两种视角。

第一种认为它们是顽强的幸存者，在今年接连挺过导致两家同类型银行（及一家小型银行）倒闭的挤兑风波后，已准备好应对任何挑战。作为额外优势，在股价遭受重创后它们现已成为估值洼地。第二种观点则认为，它们将在未来数年笼罩于这场危机的阴影中，面临监管机构、债权人和储户提出的各项要求——这些要求只能以牺牲股东利益为代价来满足，而过去一个月的股价反弹已严重过度。

两种观点各有部分事实依据，这使得情况显得扑朔迷离。毫无疑问，这些银行确实是幸存者，且其实力确实强于硅谷银行（其按市价计算的资产价值低于负债，符合技术性破产定义）和签名银行（主营加密货币业务）。现存银行中已没有明显脆弱到会招致客户挤兑的机构，债权人和股东情绪也已趋于平稳。

曼哈顿的第一共和国银行分支机构。图片来源：Spencer Platt/Getty Images但同样不可否认的是，这些银行仍心有余悸。即便更广泛的银行体系危机阴云未散，它们在未来很长一段时间仍将专注于强化资产负债表，并竭力满足储户和监管机构的要求。

他们最终落得如此境地，源于美联储的三重打击。首先，利率上升意味着需向储户支付更多利息，或失去此前近乎零成本的资金来源。其次，加息导致美联储零利率时期发行的固定利率贷款和债券市值缩水——若按市价计算资产，银行将面临巨额亏损。

第三，银行过去通过"短贷长投"（以美联储隔夜利率借款并购买国债）轻松赚取利差的模式已不复存在。认为高利率对银行有利是种误解。银行真正需要的是陡峭的收益率曲线，即短期利率远低于长期利率。

当前我们正面临数十年来最极端的收益率曲线倒挂。上月10年期国债收益率与美联储目标利率的负差值创下1989年以来最大纪录。这种被称为"期限转换"的基本业务模式如今带来的是亏损而非盈利。

这并非意味着所有银行都将破产——但确实预示着，若收益率曲线持续倒挂，更多银行可能陷入危机。同时也意味着银行将受到政府监管机构更严格的约束。

加强监管的必要性显而易见。联邦存款保险公司估算仅证券类资产的未记账亏损，截至3月底就超过5000亿美元。学者Erica Xuewei Jiang、Gregor Matvos、Tomasz Piskorski和Amit Seru的研究表明，去年初以来利率上升导致银行所有资产的未实现亏损高达2万亿美元。

他们工作的延伸研究得出结论：若按市值计价，2,315家银行（多为小型银行）的资产价值低于负债。正是由于未投保储户意识到硅谷银行（SVB）按市价计算的损失已超过其资本金，才引发了挤兑——尽管监管机构对资产的评估方式显示其资本状况良好。

生存的关键在于以低利率长期留住储户，从而逐步消化存量资产中的未实现亏损。

如果你疑惑为何储蓄账户利率仅有0.4%（五月平均水平），这正是因为银行正依赖像你这样的储户获取利润并维持生存。通过纯线上账户、国债或货币市场基金，你本可获得5%甚至更高收益，但银行利用了你的忠诚或惰性。投资者正密切关注银行能持续这种策略多久，以判断存款利率上升速度——这将压缩银行利润空间。

继美联储三重打击后，银行业再迎重击：必须持有更多资本金。这意味着减少股票回购分红、维持或削减股息、放缓贷款发放，甚至可能增发新股。这些举措对股东均不利，但债权人会乐见其成。

投资本质上无关消息好坏，而在于市场预期。投资者显然已预判利空——尽管近期有所回升，区域性银行股今年仍下跌两位数。多数区域性银行市盈率降至5-9倍，远低于美联储加息前10-15倍区间。根据ICE数据指数计算，存活下来的区域性银行长期债券收益率较最大银行摩根大通仍高出约1个百分点。

与历史相比，这些估值处于低位。自20世纪80年代中期存款利率完全放开管制以来，现存地区性银行的估值仅在经济衰退期间更低。如果储户保持忠诚、债券收益率下降、经济衰退得以避免或表现温和，且监管机构不过于严苛，这些银行将能跨越忧虑之墙。但这仍是一个巨大的假设。

联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年6月15日印刷版，标题为《地区性银行将面临多年困境》。