中国复苏面临严峻风险 - 《华尔街日报》

中国人民银行最新降息并非完全出人意料。图片来源：Cfoto/Zuma Press中国人民银行已向现实低头，下调了短期贷款利率。未来几天可能还会进一步下调较长期限的利率。但高杠杆的家庭和企业将继续拖累中国疫后复苏。

同样在周二公布的央行数据显示，5月份贷款增速大幅下降：全社会信贷余额同比增长率从4月份的10.3%降至9.8%。这几乎逆转了自去年12月中国经济开始摆脱自我强加的"清零"限制措施以来的所有回升势头。

周二降息本身——央行现在将以1.9%而非2.0%的利率提供7天期货币市场资金——并非完全出人意料。中国4月份的宏观数据远逊于预期，这可能意味着周四公布的5月份数据也会令人失望。

最近几天也有迹象表明，中国央行正在为全面降息奠定基础。上周，中国几家大型银行协同下调了部分存款利率——这通常只有在央行指导下才会发生。自5月底以来，短期货币市场利率已经下降，可能是在预期央行将采取行动。周二中国央行的举措只是使其基准利率与货币市场现行利率保持一致。

不过，这并不意味着降息不重要。

中国银行业近几个季度因净息差收窄而承压，在不危及利润和资产负债表的情况下难以扩大贷款规模并促进增长。如果中国人民银行本周引导其中期借贷便利（MLF）关键利率下调，那么银行的三大资金渠道——存款、货币市场和央行借贷工具的成本都将显著下降。这将为实际降低家庭和企业借贷成本奠定基础。

问题在于，许多家庭已负债累累且对不稳定的就业市场心存顾虑，似乎并不太愿意借贷。根据加州资产管理公司Clocktower Group的数据，截至2021年，中国城镇家庭债务占可支配收入的比例已超过美国家庭。近年来中国房贷债务快速攀升，部分原因是政府在此前的刺激政策中依赖家庭借贷来重振房地产市场。

中国企业部门也表现出类似的谨慎迹象。尽管2023年银行贷款整体加速增长，但未偿企业债券存量的同比增速持续下滑。5月企业债券规模直接缩减了2500亿元人民币（约合350亿美元），这表明企业可能正在借新还旧以置换成本更高的债务，而非扩大经营规模。

这可能意味着，无论如何，中央政府还需要提供更直接的财政支持。中国经济在第一季度开局强劲，但越来越明显的是，除非北京方面采取更加果断的行动，并承担更重的直接债务，否则修复房地产行业和劳动力市场可能是一场漫长的拉锯战。

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本文发表于2023年6月14日的印刷版，标题为《中国复苏正面临真正危险》。