通胀令美联储陷入被动——《华尔街日报》

美联储终于将利率提高到通胀率之上，但货币政策尚未达到应有的紧缩程度。在财政政策混乱的背景下，央行必须坚持将通胀降至2%的长期目标，并调整其政策方向，以建立可信且可靠的货币政策。联邦公开市场委员会应在本周的会议上再次加息，并强化其低通胀目标。

近期激进的加息举措帮助经济和金融市场度过了风暴。总需求有所放缓，但企业正受益于低库存、大量现金储备和大致合适的员工数量。更多的就业机会和更高的工资正在提升实际可支配收入，消费者也在继续支出。房地产市场已适应了更高的抵押贷款利率并开始反弹。尽管政府赤字已经稳定，但《基础设施投资和就业法案》的支出正在增加国内生产总值和就业，同时制造业基础设施的企业投资在《芯片法案》大量政府补贴的推动下激增。

今年经历了几次失败后，银行正在收紧信贷标准，以应对更严格的监管。它们审慎地收紧信贷，重点关注商业房地产，而非大多数抵押贷款和消费者信贷，后者的信贷质量较高。杠杆率低于银行的非银行贷款机构现在为私营企业提供了大部分信贷。

短期内通胀可能会回落，但很可能仍远高于美联储的目标。商品通胀有所下降，但占消费者支出大部分的服务业通胀仍停留在4.5%左右。强劲的需求为生产商提供了提价的空间。纽约联储的消费者预期调查显示，消费者对未来三年的通胀预期已升至3%。剔除住房成本会使通胀看起来不那么严重，但这并不能准确反映现实世界。对于36%的租房家庭来说，这几乎无法带来安慰，因为他们正面临急剧上升的成本，而房主则因美联储过度宽松政策推动的房产价值飙升而受益。

美联储应正视其重大失误的根源，尤其是糟糕的通胀预测、对名义利率而非实际利率的关注，以及战略框架中的明显缺陷。2020年8月的战略计划将充分就业列为首要目标，建立了倾向于更高通胀的灵活平均通胀目标制，并取消了先发制人的货币紧缩政策——而这在历史上央行锚定通胀预期的努力中至关重要。

恢复先发制人的紧缩政策（即在通胀上升前而非之后加息）至关重要。通胀目标制应设定在2%左右并包含量化指引，否则过度依赖自由裁量将导致判断失误和偏见。

美联储的宏观经济模型显然存在缺陷：既未捕捉到大规模财政刺激和过度货币宽松的通胀效应，其关于"通过前瞻性指引可靠管理通胀预期"的假设也被现实击溃。修正这些缺陷需要大量创新性研究，并减少对劳动力市场和工资作为通胀来源的过度关注。

美联储需完善风险管理，考虑当最佳预测失效时的应对方案。应在季度预测中纳入基准情景之外的替代方案，并明确利率调整路径。这将优化政策审议过程并提升公众沟通透明度——这应成为当务之急。当前的情景分析将表明：加息虽有风险，但不加息风险更大。反之，若现在暂停加息并坚持现行政策，将传递出美联储对既往表现和持续高通胀的默许态度。

利维先生是贝伦贝格资本市场的高级经济学家，同时也是胡佛研究所的访问学者。

华盛顿联邦储备大楼，6月3日。摄影：内森·霍华德/彭博新闻刊登于2023年6月13日印刷版，标题为《通胀让美联储措手不及》。