双城经济记 - 华尔街日报

你看到最新的就业数据了吗？根据劳工统计局的数据，5月份就业人数增加了33.9万。据报道。哇哦！但同一份报告显示，失业人数增加了44万。真奇怪。科技行业裁员仍在继续，但收银员和厨师却依然供不应求。此外，上周科技股权基金的资金流入创下历史新高。标普500指数今年上涨了12%，但如果剔除七大科技巨头，指数其实是下跌的。我们正生活在狄更斯笔下双城记般的经济时代——这是最好的时代，也是最坏的时代。

市场正在横盘震荡。在经济和市场的十字路口，我们正站在尤吉·贝拉式岌岌可危的岔道前。我们如履薄冰，如走钢丝。这既是"智慧的年代"，也是"愚蠢的年代"。什么会让形势转向？

这里有些棘手的问题：既然债务上限的掰手腕比赛已经结束，财政部需要在未来几个月通过拍卖筹集超过1万亿美元的资金。这可是个不小的压力。谁来购买所有这些债务？不是处于量化紧缩模式的美联储。别忘了，美国银行的债券投资组合有2.2万亿美元的浮亏。随着存款流向收益率更高的货币市场基金，银行也在抛售债券。此外，它们的商业房地产贷款一团糟。由于城市写字楼空置率徘徊在50%左右，违约率已达到2008-09年金融危机以来的最高水平。这方面可不缺货。

鸡蛋就不同了。今年春季的鸡蛋短缺导致价格同比上涨60%。现在猜猜什么供应不足？小鸡苗。注意鸡蛋是先出现的。短缺始于疫情期间并持续蔓延：哑铃、卫生纸、婴儿配方奶粉、许多仿制药、锂、镍，现在还有用于图形处理、加密货币和ChatGPT等人工智能平台的GPU显卡。

英伟达股价在5月飙升25%，凭借稳健的财报和GPU短缺的东风，市值突破1万亿美元。这意味着眨眼间就创造了2000亿美元的价值。人工智能正炙手可热，成为新的增长点。任何只要轻吐"AI"一词的公司，股价都会一飞冲天。

但请注意——AI公司已成为新一代网红股。本末倒置的情况愈演愈烈。英伟达的估值达到年销售额的35倍，市盈率高达123倍。这值得警惕。首先，风投资本支持的AI公司争相抢购GPU，加上芯片短缺，赋予了英伟达定价权。等等，我知道哪里囤积着闲置GPU——风投机构应该礼貌地联系上一轮投资失败的加密货币初创公司，恳请他们把囤积的GPU转给AI公司。

此外，AI技术仍不成熟。在起诉哥伦比亚航空的联邦诉讼中，原告律师承认使用ChatGPT辅助法律检索。凯文·卡斯特尔法官指出：“提交的六个案例似乎是伪造的司法判决，包含虚假引述和虚构的内部引用。“律师事后询问ChatGPT被法官认定为虚假的案例是否真实，ChatGPT坚称其真实性——实则不然。这项技术尚未达到成熟应用阶段。

上线六个月，ChatGPT用户突破1亿。令人惊叹。各地销售都在用AI撰写推销邮件。我读到一封发给得州石油公司的邮件开头：“您团队的职场困境是否像墨西哥湾漏油事故一样严重？“呃…

我们是否正身处"绝望的寒冬”？高利率、债务积压、货币供应过剩、商业地产定时炸弹、企业盈利暴雷在即。更别提乌克兰局势、台海问题和拜登特朗普二次对决。

还是说我们正身处“希望的春天”？确实，加息与通胀似乎已接近尾声而非开端。相比全球其他地区，美国堪称相对稳定的港湾。白领裁员与蓝领用工荒正逐渐消退。银行业已趋稳，而一场彻底的工作方式变革正在我们眼前发生，或将引发生产力革命。

远程办公、生成式AI和教育方法的新实验正在展开。房地产等行业很快将迎来诸如苹果公司（略显笨拙的）Vision Pro滑雪镜式设备等新工具。这些创新大多会失败，但成功者将被迅速复制推广——这正是经济周期的驱动力。

那么天平将倾向何方？股市点位与26个月前持平。圣路易斯联储金融压力指数与VIX波动率指数双双处于低位，预示市场预期暂时稳定。正因无人预料变故，任何下跌或飙升都可能异常剧烈。若在2024年大选前出现双向波动，我毫不意外。

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2023年6月2日，台湾台北展馆内展出的人工智能超级计算图形处理器。图片来源：I-Hwa Cheng/彭博新闻社刊载于2023年6月12日印刷版，标题为《双面经济叙事》