《华尔街日报》：长期信贷狂欢助推后，中国经济面临债务清理拖累

曾斥巨资购地的中国房地产开发商已大幅缩减开支。图片来源：王昭/法新社/盖蒂图片社香港——经过多年的大举借贷，今年许多中国企业和家庭正专注于偿还债务，其结果可能是经济增长在很长一段时间内都将较为疲弱。

多年来，这个全球第二大经济体利用信贷为各种项目提供资金，从横跨峡谷的大桥到新建公寓。

现在中国正面临经济学家所称的去杠杆化这一漫长过程，即借款者将收入用于偿还债务，而不是支出和投资，这是一个痛苦的过程。

根据全球央行组织国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据，去年9月中国非金融部门的总信贷为49.9万亿美元，是10年前水平的三倍多。按美元计算，这一数字已从2021年底的51.4万亿美元开始下降，不过以本币值计算，债务仍在攀升。

根据数据提供商万得(Wind)的数据，2022年社会融资规模存量（衡量经济中信贷和流动性的广义指标）扩大了10%，而2017年和2012年的增幅分别为15%和19%。

问题不在于债务占国内生产总值(GDP)比例相对较低的中央政府，而在于家庭、私营部门和地方政府。国际清算银行的数据显示，去年9月中国总债务占GDP的比例达到295%，超过了美国的257%和欧元区258%的平均水平。

消费者正在囤积现金，许多人拒绝贷款。尽管北京方面努力鼓励企业家消费，但私营企业几乎不进行投资。地方政府正在削减从道路建设到工人工资等各项支出，以控制债务。

“专注于偿还债务的借款人更难资助能促进GDP增长的新项目，“Seafarer Capital Partners中国研究主管尼古拉斯·博斯特表示。

其他国家也经历过类似过程，几乎总是伴随着痛苦。

在日本，1980年代和1990年代房地产泡沫的破裂迫使企业和个人偿还债务而非新增贷款，即使利率已降至零。随之而来的需求下降导致了通货紧缩与经济停滞的恶性循环。

本月北京某购物中心举办的招聘会。部分消费者表示，在偿还房贷和囤积现金时考虑到了经济不确定性。图片来源：Mark Schiefelbein/Associated Press在美国，2000年代次级抵押贷款的积累助长了金融危机，导致多年的去杠杆化，抑制了消费和增长。

麦肯锡一项研究发现，自大萧条以来的45次去杠杆化案例中，有32次发生在金融危机之后。

多数经济学家预计中国不会发生金融危机，甚至不会出现严重衰退，因为他们认为中央政府有财力且有意愿避免这两种情况。

法国兴业银行的经济学家在最近一份报告中指出，中国政策制定者需从日本汲取教训，通过重组更多债务或向家庭提供直接收入支持以提振消费，防止去杠杆思维固化。

经济学家警告称，若不采取行动，中国可能陷入即使零利率也无法刺激增长的困境。“这种风险对中国而言正日益显现”，他们在报告中写道。

另有观点认为中国政府将容忍较低增速。自2016年起，中国已采取多项措施：遏制地方政府表外借贷、约束海外并购酒店等标志性资产的民营集团、限制房企新增贷款。但这些举措对债务的抑制作用有限。

研究咨询公司龙洲经讯创始合伙人葛艺豪表示：“政策导向将继续全力压低杠杆，即便这会导致增长放缓。”

他预测中国潜在增长率可能从过去十年的6.2%（再往前十年为10.6%）降至未来十年的2%-4%。

北京大学金融学教授迈克尔·佩蒂斯认为：“维持高增长率的唯一方式是放任债务持续增长，但决策层似乎选择了更严格的债务约束。”

曾被寄予厚望拉动今年消费的普通民众，并未延续去年底防疫政策放开初期的消费热潮。

尽管利率处于低位，许多房主仍急于提前偿还房贷。2019年在南方城市中山购买首套公寓的李思表示，过去一年基金投资亏损后，她决定提前还清贷款。她认为减少负债能带来更多安全感。

“现在经济形势感觉非常不确定，“33岁的金融从业者李思说，“万一明天失业怎么办？”

加州圣莫尼卡资产管理公司Clocktower Group首席策略师Marko Papic指出，中国家庭债务占可支配收入比例已接近110%，正快速逼近美国家庭在2008年全球金融危机期间的水平。

“当消费者试图去杠杆时，任何幅度的降息都无法改变其行为，“他表示。

受互联网和教育行业监管整顿影响，中国企业家不愿承担更多风险。今年前四个月民间投资同比仅增长0.4%，而2019年同期增幅为5.5%。

曾经重金竞拍土地的房地产开发商已大幅收缩投资。

房产研究机构中指研究院数据显示，2023年前五个月300城土地成交面积同比下降26%。该机构补充称，多数民营开发商选择偿债而非新增投资。

此外，地方政府近年来累积了数万亿美元债务，需削减开支以避免违约。高盛数据显示，地方政府及其融资平台需偿还的债券规模接近中国GDP的7%，创下历史新高。

联系作者Stella Yifan Xie，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年6月12日印刷版，标题为《中国在削减债务过程中面临经济增长放缓风险》。