SEC加密货币行动使稳定币陷入困境 - 《华尔街日报》

美国证券交易委员会在过去一周对加密货币领域的两大巨头采取了行动，同时阐述了应如何监管交易所和众多数字代币的论点。但加密货币市场仍有一个关键部分似乎尚未得到正面解决：稳定币。

这类旨在与法定货币价值匹配的特殊数字资产，在今年早些时候似乎已被提上监管议程。早在2月，《华尔街日报》就报道称，美国证交会工作人员向加密货币公司Paxos发出通知，涉及其在稳定币Binance USD（简称BUSD）中扮演的角色。

监管机构仍未对这些代币或其发行方制定全面监管方案。但本周其确实进一步透露了关于如何将稳定币视为证券的考量——从而需要注册并接受美国证交会监管。在针对币安的起诉书中，美国证交会指控"BUSD自推出以来，一直作为投资合约进行发售，因此属于证券范畴"。

美国证交会主席加里·詹斯勒曾提出多种理由，主张稳定币应受该机构监管。图片来源：Al Drago/Bloomberg News美国证交会此前曾指控TerraUSD属于证券。但这是一种独特的所谓算法稳定币，没有实际美元或投资品的全额支持。而Binance USD则具备这些支持。因此它可能成为该资产类别更具代表性的案例。

运用所谓的豪威测试原则——该法院判例规定了某物可被视为证券的条件——美国证券交易委员会在针对币安的起诉书中指控，BUSD购买者参与了与币安的共同事业，而币安确实"通过各种形式的资本配置获得收益"。该机构还指出，币安宣传了BUSD的"盈利潜力"，包括一项被SEC称为"仅因持有BUSD就承诺向投资者支付利息"的奖励计划。

值得注意的是，SEC表示BUSD投资者对利润的预期源自这些奖励措施，并将其描述为"由币安直接支付、类似利息的潜在收益，部分来源于对BUSD投资者所投入资本的运作所得"。

这可能是SEC的核心论点，因为它必须反驳"稳定币购买者并不预期其升值，而是将其作为美元、欧元或其他传统货币的替代品，用于支付或价值储存"的主张。

然而，明确的界限仍难以界定。BUSD的证券属性是否并非数字资产本身固有，而是与币安的营销或使用方式相关？SEC指出，截至今年2月，“当时流通的BUSD约有90%存放在币安控制的钱包中，其中大部分是投资者存入的BUSD”。需注意的是，币安并非BUSD的发行方，发行工作由区块链基础设施公司Paxos完成。今年早些时候，Paxos终止了与币安的合作并停止铸造BUSD。

美国证券交易委员会（SEC）近期对Coinbase Global的起诉书中未提及任何关于稳定币的内容。Coinbase并非美元稳定币USDC的发行方，但作为其分销商及创始成员单位，该平台通过收入分成协议从USDC储备金中获取利息。其官网声明用户"只需在Coinbase持有USDC即可获得2%收益"，同时强调Coinbase不使用USDC资金，奖励来源于平台自有资金。

最终答案可能是不同稳定币将受到差异化监管——这或许是最公平的结果，但在缺乏明确框架的情况下仍存在诸多不确定性。SEC主席Gary Gensler提出了多种应将稳定币纳入SEC监管的理由，同时表示商品期货交易委员会（CFTC）等其他监管机构应获得更多执法权限。CFTC在3月的诉讼中已将BUSD定性为大宗商品。

币安本周在声明中强调"BUSD不是证券"，援引CFTC先前裁定，称其陷入"监管拉锯战"。Paxos则声明其稳定币受纽约州金融服务部监管，并援引Howey测试和Reves标准明确表示"绝非证券"。Coinbase首席执行官Brian Armstrong发推指出：“SEC与CFTC表态相互矛盾，甚至对证券与大宗商品的界定都存在分歧。”

通过零散线索解读金融监管并非可靠方法。但在稳定币问题上，监管机构目前只能提供这些零散指引。这种情况未来应当有所改变。

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本文发表于2023年6月12日印刷版，标题为《SEC需明确稳定币资产类别定位》。