随着华盛顿对大型制药公司加强监管，小型药企再度焕发光彩——《华尔街日报》

默克公司对一项旨在降低处方药价格的法律提起诉讼。图片来源：Matt Rourke/美联社当被逼入绝境时，与美国政府展开法律战未必是错误之举，但这确实透露出绝望的信号。

制药公司和保险巨头通常以更隐蔽的方式达成目的，他们派遣大批游说者左右立法进程。去年夏天这一策略宣告失败，当时政府授权联邦医疗保险（Medicare）对部分药品价格进行谈判。

默克起诉美国政府可能只是整个行业将这场法律战推进至最高法院的开端。但迄今为止，华尔街反应平淡。周二默克宣布提起诉讼当天，其股价成为标普500指数中表现最差的成分股之一，下跌2.7%。周三继续下挫1.3%。

若无意外，三个月内Medicare将公布首批面临价格谈判的畅销药物名单。默克在诉状中表示，预计其去年全球销售额达45亿美元的糖尿病药物捷诺维将入选首轮名单。该公司指控政府实施勒索，并违反宪法第五修正案关于征用私有财产需给予补偿的条款。

法律专家表示，默克公司将面临一场艰苦的战斗。“默克公司没有宪法赋予的权利以自己设定的价格向政府出售药品，"密歇根大学法学院教授尼古拉斯·巴格利写道，“那太疯狂了。”

更广泛地说，该行业的主要论点是该法律将损害创新。虽然对创新的具体影响尚有争议，但清楚的是，这将损害制药业的收益：富国银行最近的一项分析估计，在该法律实施的头三年，一些公司的收入可能受到高达5%的冲击。另一个后果是：更多的交易活动将使许多生物技术公司受益。

甚至在这项被称为《通胀削减法案》的法律通过之前，制药公司就已经面临压力，需要加快业务发展，以抵消到本年代末因重磅药物专利到期而损失的近2000亿美元年销售额。由于该法律实际上加速了这一收入悬崖的到来，行业对新药的需求只会增加。

以默克公司为例。其最大的药物是癌症免疫疗法Keytruda，去年销售额为210亿美元。富国银行的莫希特·班萨尔写道，虽然Keytruda可能在2029年面临生物类似药的竞争，但《通胀削减法案》意味着其价格可能在2028年提前进行谈判下调。他表示，虽然一年的差异对收益影响不大，但这增加了扩大产品线的紧迫性。

这有助于解释为何默克公司愿意支付惊人的108亿美元收购普罗米修斯——这家公司虽拥有前景广阔的实验性药物但尚无获批产品。医药领域很可能出现更多此类交易。

对投资者而言，这意味着押注灵活的创新者而非收购方将继续带来回报。今年以来，SPDR标普生物科技ETF上涨6.5%，而纽交所Arca制药指数下跌1.7%。若聚焦于可能被收购的生物科技公司，差距更为显著。这与去年形成逆转，当时制药指数回报率为4.9%，而生物科技基金下跌26%。

更广泛的市场变化也在发挥作用。去年投资者大举涌入医疗保健板块，该领域被视为市场低迷期的防御性选择。今年资金正回流至科技等高风险行业，以及公司描述中带有"人工智能"字眼的任何领域。高盛分析显示，截至第二季度，机构投资者仍超配医疗保健板块，同时大幅低配大型科技股，表明板块轮动可能仍有空间。

高盛高级医疗保健策略师阿萨德·海德尔表示，即将进入大选年也无助于改善局面——随着政治言论升级，医疗保健公司往往表现不佳。他指出，民主党人当前讨论的不是撤销《通胀削减法案》，而是扩大该法案适用范围。

“一旦揭开药品定价的神秘面纱，就再也停不下来了，”他说。

曾参与《降低通胀法案》起草、现任职于咨询公司ATI Advisory负责药品定价业务的安娜·卡尔滕伯克指出，医疗问题不太可能从热点议题中消失，因为这是国会议员每天从选民那里收到的最多投诉。

制药行业目前市盈率为15倍，低于标普500指数的19倍，其估值终将低廉到华尔街无法忽视。但在政治风波平息和科技股轮动结束之前，小型制药开发商的投资者可以从制药行业的困境中获益。

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本文发表于2023年6月9日印刷版，标题为《小型制药公司因华盛顿政策获益》。