八只大盘股造就了一种奇特的牛市——《华尔街日报》

投资者正面临新的市场叙事。图片来源：Spencer Platt/Getty Images投资者需要一个新的缩写词。FANG及其各种变体曾流行过一段时间，但2023年市场领头羊已扩大到七只（或许八只）股票，它们如今主导着市场，且似乎与其他股票走势迥异。

目前还没有一个词（至少英语中没有）能巧妙串联英伟达、苹果、微软、亚马逊、Meta（前身为Facebook）、Alphabet（谷歌）、特斯拉以及可选的奈飞，我的创意尝试均告失败。华尔街的命名尝试也未真正流行，尽管Yardeni Research的Ed Yardeni提出的“MegaCap-8”简洁扼要。

但巨型市值公司的复兴意义重大。这些股票推动了从熊市到试探性新牛市的转变。它们的复苏伴随着市场行为的重大变化，尤其是在利率方面。值得注意的是，这些股票似乎不再关心美联储的举措。

问题在于新的市场叙事能否持续。如果可以，就买入<待定简称>股票。另一种可能是这些公司因处于多个利好叙事的交汇点而走运，其中至少部分叙事可能已接近尾声。我倾向于第二种观点，以下是相关主题：

• 优质股。今年大部分（并非全部）大赢家都是现金流充沛、资产负债表强劲的公司，即华尔街术语中的"优质"企业。虽然普遍预测的衰退尚未到来，但经济衰退风险与3月开始的银行挤兑事件叠加，使得优质股更具吸引力。
• 成长股。即使不出现衰退，经济增长放缓也不可避免。这使得无论宏观经济趋势如何都能保持增长（正如投资者认为大型股能做到）的股票更受青睐。
• 人工智能。英伟达已是这轮AI浪潮的赢家，其他公司也被认为将受益——要么因其大量投入AI领域，要么因其云服务被AI应用。我认为当前股价已充分反映预期，但今年确实助推了涨势。
• 利率可能尚未见顶，但几乎可以肯定已接近峰值。当美联储大幅加息的威胁消除后，去年因利率和债券收益率上升而受挫的股票对利率变化的敏感度会降低。

这些顺风因素共同推动罗素Top50超大市值指数成分股今年跑赢罗素2000小型股指数逾20个百分点，创下该指数2002年创立以来（截至疫情前）任何五个月区间的最佳表现。

它们还让市场其他部分望尘莫及，其他股票则停滞不前。自3月份银行挤兑开始以来，去年大部分时间里高利率与MegaCap-8等成长股价格下跌之间的关联已经消失，收益率变得无关紧要。一个合理的解释是，由于美联储可能已接近利率峰值，任何进一步的加息幅度都将相对较小。

对于这些无疑是全球最伟大公司的买家来说，可能出现什么问题？常见的错误是支付过高的价格；人人都认为优秀的公司比公认糟糕的公司更容易被高估。这就是我对英伟达的异议，它是人工智能领域最明显的赢家。它很可能会成为大赢家，但这一点早已人尽皆知。

第二个错误是，这些公司可能并非你想象的那样。Meta今年表现不错，但其每股预期销售额仍低于去年初，这并非成长型公司的典型特征。尽管特斯拉股价已飙升至预期收益的54倍，但市场对其盈利和销售额的预期今年均大幅下降。

Alphabet和Meta都依赖在线广告，这一市场已成熟，因此可能容易受到经济疲软的影响。亚马逊的在线零售业务同样脆弱。而Netflix流媒体用户的粘性在正常经济衰退中尚未经受考验——这种衰退不会带来疫情封锁期间那种居家订阅量的激增。这些公司真的能抵御经济衰退吗？

第三个危险是已知风险未被合理定价。就科技巨头而言，风险在于可能面临新一轮监管和反垄断冲击，因为它们已失去公众和政界人士的青睐。这种风险难以预测和量化，但潜在影响巨大——正如美国和英国的反垄断监管机构试图阻止微软收购游戏制造商动视暴雪。

拥有支撑性叙事固然很好，这些说法也确实能部分解释股价上涨。但在市场其他部分停滞不前之际，这些股票的涨幅已经非常惊人。（如果您想出一个不错的缩写词，请发邮件或推特告诉我！）

联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年6月8日印刷版，标题为《八大巨头引发奇特涨势》。