美国财政部万亿美元债务洪流威胁市场稳定 - 《华尔街日报》

投资者正准备迎接超过1万亿美元的国库券涌入市场，这是债务上限之争的余波，可能引发金融市场新一轮动荡。

华尔街部分人士担忧，约8500亿美元被搁置至债务上限协议通过后才发行的债券——根据摩根大通分析师预测，这些债券将在现在至9月底期间发售——将令买家应接不暇，冲击市场并推高短期借贷成本。

虽然鲜有人预期会出现重大动荡，但许多人对金融体系基础设施中可能出现的意外问题感到忧虑——这个每日处理数万亿美元交易的领域——任何波动都可能引发市场震荡。许多人仍记得2019年流动性不足时期货币市场利率飙升，迫使美联储出手干预的情形。

“当海量债务被倾泻到市场时，就会引发市场紊乱，“交易所交易基金提供商Global X的首席投资官乔恩·迈尔表示，“投资者低估了这个影响。”

近几个月来市场相对平静。标普500指数年内上涨11%，这得益于韧性十足的劳动力市场、人工智能引领的科技股反弹，以及美联储即将结束其加息周期的迹象。被称为华尔街恐慌指标的Cboe波动率指数目前徘徊在多年低位，该指数通过衡量投资者常用作对冲股市下跌风险的期权价格来反映市场情绪。

平静的到来甚至伴随着短期债券收益率在近几周已经跃升，这是由于市场预期美联储将维持利率更长时间保持高位。两年期收益率周三收于4.548%，较一个月前创下的年内低点上涨逾0.8个百分点。10年期收益率收于3.782%。

现在财政部正在迅速补充其金库。一个比预期更弱的税收季节，加上在债务上限斗争期间实施的"非常措施”，以继续支付政府的账单，截至5月底，其在美联储的支票账户已降至500亿美元以下。官员们最近表示，其目标是使所谓的财政部一般账户（TGA）余额达到6000亿美元。

这可能会给那些通过与政府达成的协议被要求在拍卖中竞标国债的大型银行带来压力，因为所谓的初级交易商可能实际上被迫为TGA的补充提供资金。与此同时，监管机构正寻求增加银行的现金缓冲以避免另一场银行业危机。美联储正在允许其资产负债表收缩，这进一步从市场抽走了流动性。

但即使银行从短期融资市场撤出，历史表明美联储官员会迅速扑灭任何火苗。2019年9月，尽管利率飙升的原因尚不明确，美联储还是推出了一项为银行提供现金的设施。该设施几乎立即降低了利率，现在作为一项永久性保障存在，以帮助维持美联储对利率的控制。

RSM美国公司首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯表示：“正是这种意外且未经审视的事件导致了金融管道的堵塞。这并不意味着末日预言者是正确的——如果出现小问题，美联储将会介入。”

一些分析师指出，三月地区性银行危机期间设立的针对高风险银行的最新计划，重申了美联储支持银行体系的意愿。

主要交易商在四月向财政部表示"存在迅速增加票据供应的充足空间”，并指出货币市场基金资产和美联储隔夜逆回购工具（即逆回购）可作为缓冲器。财政部发言人表示，该机构在经历此前债务上限事件后已重建现金储备。

策略师认为这是最理想的情况。货币市场基金可凭借其超过5万亿美元的短期安全资产——其中2.2万亿美元存放于美联储逆回购工具中——成为本轮债券发行的主要融资方，从而限制对更广泛市场的冲击。

但实现这一目标需要政府通过提高国库券收益率，将资金从美联储高度安全的日常工具中吸引出来。2020年4月财政部发行逾1.3万亿美元此类债券时，三个月期国库券利率比隔夜担保融资利率（SOFR）——隔夜贷款的关键基准——高出0.2个百分点。

德意志银行分析师指出，本轮短期国债收益率可能较SOFR高出0.10至0.15个百分点，但不太可能进一步攀升。分析师表示，由于此次发债恰逢央行支持缺位的市场环境，这使得历史比较更为复杂。

鉴于美联储逆回购工具当前提供5.05%的利率（若联邦基金目标区间上调该利率将同步上升），美国政府可能被迫以近6%的利率水平举债逾1万亿美元。财政部数据显示，一年半前美国在同一市场的借贷成本仅为0.1%。

财政部长珍妮特·耶伦曾警告国会，债务上限不确定性导致的政府融资成本上升令人担忧。如今即便债务上限协议已签署，庞大的发债规模仍可能推高这些成本。

但并非所有人都认为发债将引发市场动荡。

“任何一次性、复杂晦涩的货币政策技术性问题都会迅速解决，“钟楼集团首席策略师马可·帕皮克表示。

债务上限协议达成后，财政部正快速补充国库资金。图片来源：内森·霍华德/彭博新闻联系本文作者埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年6月8日印刷版，标题为《短期国债涌入恐引发市场波动》。