《华尔街日报》：主动管理型ETF兴起，投资者需知要点

ETF以自动化运作为人熟知，但主动管理型ETF的资产配置仍依赖基金经理。插图：亚历克斯·纳鲍姆交易所交易基金(ETF)市场正变得活跃得多。

在被跟踪指数的投资产品主导数十年后，主动管理型基金正在涌入ETF市场。晨星(Morningstar)的数据显示，2013年新推出的ETF中仅有16%为主动管理型，而今年第一季度这一比例跃升至66%，此前连续三年新推出的ETF中主动管理型占比超过50%。

主动管理型ETF让投资者既能获得ETF的税收效率，又能轻松交易，同时仍可依靠基金经理在资产配置上的判断，而不是购买跟踪预设资产组合的ETF。当然，前提是他们愿意相信基金经理的判断。大量证据表明，包括共同基金在内的主动管理型投资无法持续跑赢基准。

研究公司VettaFi研究主管托德·罗森布鲁斯(Todd Rosenbluth)说：“如果你相信主动管理，即选股和债券选择可以增加价值，那么主动管理型ETF就是共同基金的一个很好的替代品。”不过，对于持这种观点的人来说，无论是将ETF与共同基金进行比较，还是将主动管理型ETF与被动型ETF进行比较，都有一些关键因素需要考虑。

回报、税收与费用

ETF相较于共同基金的优势之一在于，ETF经理可以选择始终保持全额投资，因此不必被迫做出可能损害基金回报的投资决策。这是因为当投资者出售ETF份额时，这些份额会转让给其他投资者——不像共同基金份额那样需要基金公司进行赎回。共同基金经理会保留部分现金以应对赎回需求，有时还需抛售部分持仓来满足赎回。这两种情况都可能对共同基金表现造成冲击。

此外，ETF在税收方面也优于共同基金。共同基金持有者在基金经理盈利卖出证券时就需要缴税，而ETF持有者仅在出售ETF时才需纳税。因此ETF投资者可以延迟资本利得税的缴纳。

虽然各类主动管理型产品的费用通常高于被动型基金，但主动管理型共同基金与主动型ETF之间存在成本差异。晨星数据显示，主动管理型ETF的加权平均年费率为资产规模的0.44%，而主动管理型共同基金为0.57%。这意味着ETF投资者能留存更多收益。

潜在劣势

专家指出某些类型的主动管理型ETF潜力更大。例如，他们对聚焦埃克森美孚、苹果、谷歌母公司Alphabet、奈飞等标普500指数成分股及类似规模大盘股的ETF持特别谨慎态度。

CFA协会前投资者参与总监罗伯特·斯塔默斯表示，在这些情况下，主动管理的优势微乎其微，因为太多投资者密切关注这些股票，很难在它们的波动中领先市场。

然而，较少受关注的行业为主动管理者提供了更大的潜力。斯塔默斯以房地产投资信托基金、大宗商品、私人信贷和私募股权为例，说明在这些行业中主动管理可能比指数化更好。“这需要偏离常规路径，管理者才能增加价值，“他说。

纽约斯图维桑特资本管理公司的首席市场策略师文森特·卡塔拉诺表示，一种方法是构建一个主要持有指数ETF，但也包括一些投资者认为基金经理可能能够最大化收益的行业中主动管理的ETF的投资组合。

卡塔拉诺说，这种混合方法对那些希望积极交易但仍想避免表现不及市场的投资者来说很有吸引力。这些投资者既能享受试图击败市场的刺激，又能在赌注未能兑现时保留缓冲。

西蒙·康斯特布尔是法国奥克西塔尼地区的作家。可以通过[email protected]联系他。

刊登于2023年6月5日的印刷版，标题为《主动管理型ETF兴起时投资者应知事项》。