投资价值股的理由 - 《华尔街日报》

Dan Weil

2023-06-02

部分投资者或许应该重新考虑价值股，而非那些更炫目的成长股。插图：亚历克斯·纳鲍姆价值股还有价值吗？

在低利率和科技行业爆炸性扩张的背景下，截至2021年的近15年里，价值股的表现一直逊于成长股。

随着美联储加息，2022年价值股的表现优于成长股。但2023年迄今，由于许多投资者预计美联储将在今年晚些时候降息，成长股的表现又超过了价值股。

尽管如此，一些投资专业人士认为，随着通胀和利率持续高企，价值股将卷土重来。

PNC金融服务集团资产管理部首席投资官阿曼达·阿加蒂表示：“自去年11月以来的市场反弹，由不盈利的成长股领涨，是妄想。市场过于关注美联储停止加息。”

价值股和成长股近期的表现及其短期前景，根植于它们的定义方式。价值股是指被普遍认为交易价格低于公司基本面所暗示的股票。投资者经常关注市盈率等指标，以判断股票是否被低估。

相比之下，成长股是指投资者预期收入和利润增长快于平均水平的公司股票。

利率上升对成长股的冲击通常大于价值股，因为成长型企业的大部分现金流预期将在未来实现。这意味着相较于国债等低风险资产收益率攀升，成长型公司当前的盈利价值相对降低。

这正是美联储自2022年3月累计加息5个百分点后，去年成长股跌幅远超价值股的原因。也是今年降息预期下成长股反弹力度更大的根源。

2022年，罗素1000价值指数下跌10%，显著跑赢暴跌30%的罗素1000成长指数。但截至今年5月30日，价值指数微跌2%，而成长指数却飙升21%。

晨星公司对其分析师覆盖的700多只股票的综合估值显示，截至5月26日，价值股较公允价值低19%，而成长股仅低2%。“当前或许是减持成长股、转投价值股的良机，“该投资研究机构首席美国市场策略师戴夫·塞克拉表示。

当前价值股主要集中在金融和能源领域。“若看好价值股，本质上是在押注能源和金融板块将跑赢大盘，“Hightower RDM金融集团首席投资官迈克尔·谢尔登指出。

Cerity Partners投资顾问卡里姆·阿哈迈德对这两个行业均持乐观态度。他认为近期银行业危机源于"特殊"因素：管理失职、资产负债错配、风控薄弱及监管不足共同导致了银行困境。

但他表示：“总体而言，银行业状况良好。2007-09年金融危机后，银行资本储备更充足，贷款发放更趋理性，且对承担高风险行为有严格限制。”

阿哈迈德指出，美联储已明确表态将支持陷入困境的地区性银行，近期风波后监管也将加强。他推荐通过金融精选板块SPDR（XLF）这只交易所交易基金来投资金融股。

谈及能源领域，阿哈迈德认为乌克兰战争导致全球石油供应减少，油价可能持续高企。大型石油公司正实现强劲盈利，他建议关注能源精选板块SPDR（XLE）这一ETF产品。

谢尔登表示，增加价值股配置可通过投资欧洲指数基金实现。MSCI EAFE指数中金融股占比18%（该指数主要覆盖欧洲股票），而标普500指数仅占13%；以成长股为主的科技股在MSCI EAFE指数中占比9%，远低于标普500的26%。

个股方面，塞克拉看好高端购物中心运营商Macerich和邮轮公司嘉年华。他认为这两家企业正受益于疫情后“消费行为的正常化”。

塞克拉指出，Macerich正因人们重返实体购物而获益，商场客流量持续回升；嘉年华则呈现“强劲预订量”，“定金收入已超过疫情前水平”。

价值股一个潜在的积极特征是，它们往往比成长股拥有更高的股息收益率。但分析师警告称，并非所有高股息收益率的价值股都具有吸引力：高收益率可能源于疲软的股价，而这可能意味着公司基本面薄弱。“尽量避免价值陷阱——那些长期相对于市场可能保持低价的股票，“谢尔顿说道。

归根结底，历史经验表明投资组合应同时包含成长股和价值股。根据YCharts的数据，自1984年以来，以五年平均年化回报率衡量，两者的表现基本持平。但在某些较长时期内存在巨大回报差异——通过同时配置两类股票可以在一定程度上平滑这种差异。

阿哈迈德的Cerity Partners公司采取的策略是主要投资标普500指数，同时少量配置成长型和价值型ETF。

“人们往往认为成长股和价值股是非此即彼的选择，“谢尔顿表示，“但你需要两者兼顾。如果你过度偏向某一方，就会产生风险。”

本文作者Dan Weil现居佛罗里达州西棕榈滩，联系方式：[email protected]。

本文发表于2023年6月5日印刷版，标题为《投资价值股的理由》。