市场崩盘时，这些交易员却赚得盆满钵满——《华尔街日报》

当投资者对白宫与共和党议员可能无法提高债务上限感到忧虑时，一家管理200亿美元资产的机构却对股市潜在的混乱局面处之泰然。

这是因为总部位于迈阿密的Universa投资公司在市场崩盘中屡获暴利。该公司曾在2008年全球金融危机引发的市场崩溃中赚取数十亿美元，在2020年新冠疫情引发的股灾中同样收获颇丰。

该基金创始人、资深交易员马克·斯皮兹纳格尔预见到另一场危机正在逼近。在五月下旬的会议上，他提出持续数十年的低利率及其他因素正将金融体系推向其所谓的"超级火药桶定时炸弹"状态，这重申了他在一月份发出的警告。“我们应当预期某种程度的金融大火”，他说道。但这并不意味着他认为股市即将崩盘；事实上短期来看，他预判市场可能迎来强劲反弹。

Universa是对冲基金界少数但不断增长的"黑天鹅"押注先驱者之一，这一概念由该基金顾问纳西姆·尼古拉斯·塔勒布通过2007年畅销书《黑天鹅》广为人知。塔勒布与斯皮兹纳格尔合作数十载，早在1999年就共同创立了首支名为Empirica的黑天鹅基金。

从市场动荡中获利是两位投资人的看家本领。塔勒布在1987年"黑色星期一"股灾中实现财富飞跃，两人又在1990年代亚洲金融危机等市场动荡期间获利。Empirica基金更是在2000年代初互联网泡沫破裂时通过做空股票获得巨额收益。

Empirica创立之初极为特立独行，其策略是对重大市场崩盘进行大规模、持续性的押注。投资者只需将少量资金投入该基金，就能在黑天鹅事件来袭时获得保护。

该策略运作方式如下：Empirica每日购入所谓的看跌期权，这些期权会在股市下跌时产生收益。他们押注的并非小幅下跌，而是市场崩盘。通常情况下，这些期权会毫无价值地到期，Empirica承受小额亏损。但当市场真正崩盘时，这些期权将变得极具价值，带来巨额收益，而其他投资者的投资组合则灰飞烟灭。

1987年10月19日黑色星期一，许多投资者几乎血本无归，但纳西姆·尼古拉斯·塔勒布却因早先与华尔街主流策略背道而驰的低成本押注获得巨额利润。图片来源：G. Paul Burnett/Associated Press对塔勒布和斯皮茨纳格尔而言，这一策略诞生于1980年代。斯皮茨纳格尔的灵感来自芝加哥激烈的交易场，而塔勒布的顿悟则始于现代史上最严重的市场崩盘之一。

如果这些家伙都这么聪明，为何还会爆仓？

塔勒布坐在公园大道广场第一波士顿投行交易大厅的办公桌边缘，双眼通红圆睁。这里距离曼哈顿中城圣帕特里克大教堂仅一步之遥。四周陷入一片混乱，电脑屏幕数字以他前所未见的速度疯狂跳动。这一天是1987年10月19日，黑色星期一。

股市正在崩盘。

他不知缘由。无人知晓。全球市场毫无征兆地陷入疯狂。这位27岁的交易员紧盯着自己的头寸——它们并非股票，而是美国境外的美元计价存款，即欧洲美元。确切地说，是欧洲美元期权。数月来他一直在低价囤积大量欧洲美元期权，理论上这些头寸将从波动率剧烈震荡中获利。股市已连续多年飙升，尽管前几周出现过不祥的波动，但牛市似乎势不可挡。几乎没人预料到形势会突变——这让塔勒布的押注成本极低。其他人对此避之不及。

午后，一位面色惨白、痛苦不堪的交易员走近他。“他们难道不知道六西格玛事件一生只会发生一次吗？“对方用令人不安的平静语气说道。（六西格玛事件在正态分布中概率约为十亿分之二；现实中金融界此类事件频发得多，因其不遵循正态分布规律。）

“市场不知道，“塔勒布回答。交易厅中央站着几个呆若木鸡的人，默默流泪。塔勒布的老板吉米·鲍尔斯不断哀求屏幕上跳动的数字停下来。

收盘后，塔勒布离开办公室，恍恍惚惚走向上东区的公寓。途中他遇到一位同事，开始讨论当天的疯狂行情。一位神情惊恐的女子走近他们：“你们知道发生什么了吗？“她的眼神充满恐惧。

回到公寓后，他开始给同事打电话询问情况。一位表亲来电告知，警察已包围了他位于第一大道72街的公寓楼——有人从高层跳楼身亡。“这件事就发生在身边，“塔勒布后来回忆道。

当其他交易员当天遭受重创时，塔勒布的投资组合却表现相对稳健。但这还不足以成就事业。转机出现在次日，美联储主席艾伦·格林斯潘向金融体系注入巨额资金。塔勒布持有的欧洲美元合约价格火箭般飙升。据他描述，原本几分钱购入的合约竟涨到3、4、5美元。交易台前，看着持仓市值疯狂上涨，他几乎怀疑自己神志不清。他清楚知道这种行情根本不合常理。“3.5美元平仓！“他对着电话那头的场内经纪人吼道。一分钟后经纪人回电：“4.5美元成交！““5美元挂单！““5.5美元成交！”

从统计学角度看，这种波动幅度几乎无法量化，在正常世界里本不该出现——就算观察十个宇宙的历史也不可能。塔勒布逐渐领悟到，金融市场的运行往往背离常态，而那些执著于常态认知的人注定会屡屡犯错。

新冠疫情初期，时代广场几乎空无一人。图片来源：Sarah Blesener/华尔街日报这是塔勒布永远不会忘记的一课。他感到自己被证明是正确的。他押注于罕见事件的策略——那些日复一日积累收益的交易员曾对此嗤之以鼻——却像奇迹般奏效。当时，重要的不是结果本身，而是揭示出那些交易员使用的方法和模型存在严重缺陷。这主要源于直觉和塔勒布根深蒂固的反叛性格。但他的经历埋下了一个疑问：如果这些人都这么聪明，为什么他们会破产？

而为什么我没有？

日进十亿的奇迹

接下来的十年里，塔勒布不断完善他的市场崩盘交易策略，在1998年大型对冲基金长期资本管理公司崩溃等其他灾难性事件中获利。斯皮茨纳格尔——他于1980年代末在芝加哥商品交易所开始交易生涯——也发现了类似的策略。

两人于1999年在纽约大学相遇，当时塔勒布在那里任教，而斯皮茨纳格尔是该校数学金融精英硕士项目的新生。意识到彼此交易理念相似后，他们同年合作创立了Empirica公司。

塔勒布于2004年关闭了Empirica。三年后，全球金融危机初现端倪时，斯皮茨纳格尔创立了Universa。

Universa在2008年全球市场崩盘时大获成功，为基金赚取约10亿美元利润。随后几年，该基金持续在市场暴跌中获利，包括2010年5月"闪电崩盘"当日——道琼斯工业平均指数几分钟内暴跌超千点——单日狂揽10亿美元。

但与2008年相比都不值一提——直到2020年初新冠疫情爆发。

灰天鹅与龙之王

市场崩盘。流行病。恐怖袭击。暴乱。超级山火。超强风暴。极端、破坏性、往往致命的事件似乎正以更高频率——和更大危害——在全球各地发生。它们突如其来且波及广泛。最微小的事件都可能引发这些灾难，正如谚语所说，一只蝴蝶扇动翅膀就能在大陆间掀起龙卷风。

这些事件日益频发带来的一个令人不寒而栗的悖论是：它们在某些方面正变得更具可预测性。它们并非从天而降的黑天鹅，而是塔勒布所称的灰天鹅——那些完全可以预见的毁灭性事件。那些以令人麻木的规律性袭击海岸的飓风。每年夏天如季节性景观般准时出现在有线新闻中的西海岸野火——其周期性特征宛如秋日红叶或冬季暴风雪。

法国物理学家迪迪埃·索尔内成为塔勒布黑天鹅理论的尖锐批评者，他认为该理论为人们的错误提供了借口——即重大灾难完全不可预测。索尔内为这些可预测的灾难创造了专属术语：龙之王。2006年，索尔内在顶尖的瑞士联邦理工学院（苏黎世联邦理工学院）成立研究机构。随着全球金融危机爆发，他在该校创建了金融危机观察站，通过扫描全球数百种金融资产来寻找"龙"的踪迹。借助源自火箭爆炸预警方法的复杂模型，他开始完善一种自称能预测崩盘的方法。

塔勒布提出，我们日益不稳定的世界是人类试图用技术、量化模型和无处不在的即时优化来控制它所产生的悖论性后果，这导致了一个愈发复杂、由人类构建的脆弱社会，容易受到冲击。他在2012年出版的《反脆弱》一书中写道：“由于复杂性、各部分之间的相互依存、全球化以及被称为’效率’的可怕事物，极端事件必然增加，这使得人们现在航行时过于接近风口浪尖。”

随着全球化的扩展，连接性加速。复杂性滋生复杂性，速度滋生速度。社交网络像病毒一样传播新闻和阴谋论。快速的航空旅行可能导致本可能在小村庄消失的感染跨越国界爆发。

金融市场以及依赖它们的经济体变得越来越复杂、不稳定，并且容易崩溃。在2000年代初，本·伯南克等经济学家（后来成为美联储主席）声称，全球经济已进入所谓的"大缓和”。经济技术人员的稳健操作、衍生品和其他华尔街金融工程师（被称为量化分析师）产品的传播，以及低通胀意味着世界将享受无尽的繁荣，这是不太热也不太冷、中央管理的永久增长的礼物。然后2008年到来，当时美国次级抵押贷款市场的崩溃引发了全球经济恐慌。数千亿美元的抵押贷款损失通过衍生品市场像传染病一样蔓延，导致数万亿美元的损失。

飓风和其他自然灾害日益频繁的发生，可能使黑天鹅策略变得更加有利可图。图片来源：Rebecca Blackwell/Associated Press这个火药桶般的市场对Universa来说再合适不过。在Empirica时，斯皮茨纳格尔和塔勒布曾创建了一种永远不会爆仓的交易策略。Universa将其完善。这种策略在动荡中蓬勃发展——正如塔勒布后来所说，它是反脆弱的。混乱的压力让它变得更强大。

我们是海盗，不是海军！

2020年3月，斯皮茨纳格尔在密歇根州北港角的家中工作，自16岁起，他就一直在为这样的时刻做准备，那时他敬畏地注视着20世纪80年代芝加哥交易大厅的混乱景象。作为一名基督教牧师的儿子，他放弃了作为音乐家的光明前途——在茱莉亚学院学习法国号——转而追求商品交易员的职业生涯。他从芝加哥商品交易所的最底层爬到了纽约银行机构的高级职位，最终帮助创立了Empirica。斯皮茨纳格尔天生就是一名交易员。当新冠疫情在全球蔓延，世界市场陷入混乱时，他异常冷静。

2020年3月，市场和全球经济似乎正在迎来终极黑天鹅——比自20世纪30年代大萧条以来世界所经历的任何情况都要糟糕。随着工人和家庭蜷缩在家中，国民经济陷入停滞。数百万美国人突然发现自己失业了。 到3月中旬，从股票到债券再到商品，所有资产的价值都在自由落体式下跌。

当斯皮茨纳格尔在密歇根州追踪市场崩盘时——随着封锁和学校停课席卷全国——Universa公司在迈阿密总部工作的交易员们某个周日彻夜未眠，管理着公司的头寸。动荡从香港蔓延到欧洲再到美国。16日周一凌晨5点左右，几位资深交易员抵达公司办公室。背景中播放着巴赫康塔塔舒缓的和弦。由于公司的防疫规定，其他人在家工作。Universa由16名程序员和交易员组成的团队——博士、电脑极客、数学家们——已经精疲力竭。但他们几乎没有时间休息。在经历了当天混乱的开盘后，斯皮茨纳格尔跳上一架私人飞机，从一条草地跑道起飞。到了下午，他已坐在他惯常的位置上，那是一张紧靠落地窗的办公桌，可以俯瞰迈阿密全景和远处比斯坎湾翡翠般的海水。“记住，我们是海盗！不是海军！”他时不时会对他那支精英衍生品交易团队喊出这句话，改编自史蒂夫·乔布斯的名言。

接下来的一周，当令人头晕目眩的波动性击垮市场时，Universa这一小群交易员几乎没怎么睡觉，许多人只在办公室沙发或家庭办公室里小憩几小时，然后爬起来灌下咖啡，悄无声息地积累着财富。斯皮茨纳格尔和他的团队看着他们的投资像火箭般直线上升。到3月底，Universa的黑天鹅保护协议基金实现了惊人的三个月涨幅超过4000%。根据审计结果，这样的收益帮助Universa实现了15年平均年资本回报率超过100%。

2023年，随着国会解决债务上限僵局，投资者避开了某些人警告的金融末日。这并不意味着斯皮茨纳格尔放弃他对这个仍如等待引爆的火药桶般的体系的预期——他只是不知道炸弹何时会爆炸。

改编自《华尔街日报》斯科特·帕特森所著的《混乱之王：华尔街交易员在危机新时代如何赚取数十亿美元》，该书将于6月6日由斯克里布纳出版社出版。

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出现在2023年6月3日的印刷版中，标题为“当市场崩溃时，这些交易员大赚一笔”。