随着Libor退市期限临近，其最后一批用户面临挑战——《华尔街日报》

巴克莱数据显示，截至周二，美国抵押贷款证券化产品中约55%的贷款仍与Libor挂钩。图片来源：Seth Wenig/美联社未能在6月30日最后期限前摆脱丑闻缠身的伦敦银行同业拆借利率(Libor)的企业，虽不太可能扰乱信贷市场，但可能面临一系列运营风险及潜在更高的借贷成本。

长期作为抵押贷款、企业贷款和利率衍生品等金融合约基准的Libor，将于7月以现有形式终止——这实质上是对十多年前曝光的操纵丑闻的死刑判决。然而过去几年，企业剥离Libor关联、调整信息系统以适应新基准的进展缓慢。

金融风险顾问公司Chatham Financial管理合伙人兼全球企业业务主管Amol Dhargalkar表示，超半数企业尚未完成转换。

“这就像大学里任何人写的学期论文，“他说，“大多数情况下，所有事情都在最后一刻完成。”

完成转换的美国企业多数选择了有担保隔夜融资利率(SOFR)——美国监管机构首选的Libor替代指标。少数公司转向了彭博短期银行收益率指数(BSBY)或美国金融交易所的Ameribor。部分企业转换工作得益于旨在简化特定存量合约过渡的立法。监管机构还将期限延长了18个月，并允许使用名为"合成Libor"的关键安全网。

从Libor转换过来的企业并非完全规避了障碍。Term SOFR作为一种帮助企业预测现金流的长期SOFR流行版本，由于对银行的限制，其对冲成本仍高于其他替代方案，但尚不足以阻止企业使用它。

据巴克莱数据显示，截至5月30日，美国抵押贷款债券（即由低评级企业贷款打包而成的证券）中约55%的贷款与Libor挂钩，剩余44%则与SOFR挂钩。这一指标是更广泛贷款市场的缩影。与Libor挂钩的贷款比例已从2022年底的79%下降。

巴克莱美国信贷策略研究分析师科里·肖特表示，根据当前转换速度，到7月1日该比例很可能维持在40%-50%区间。

肖特指出，账面上遗留的Libor规模不太可能引发市场混乱，因为许多企业的贷款合同已设置为在Libor退市后自动转换至SOFR。“我们必须密切监控，尤其是操作风险，“他补充道。

根据契约审查机构（研究公司惠誉解决方案旗下部门）数据，美国未偿还杠杆贷款中近36%已设置退市后自动转换SOFR条款。这些贷款包含由替代参考利率委员会（ARRC，与纽约联储共同处理Libor退市的金融机构联盟）制定的后备条款。

查塔姆金融公司的达尔加尔卡表示，一些已安排自动回退至SOFR的公司推迟了IT系统升级，优先处理通胀等其他事项。例如，他们的系统可能尚未设置为支持代表SOFR在特定周期内每日加权平均值的利率。他说：“有些人表示’等这阵风头过去再处理’，‘先让它自动切换，我们优先处理其他事务，回头再解决这个问题’。”

企业可能对债务和衍生品采用不同的后备条款，这会带来其他运营风险。达尔加尔卡指出：“无论是债务还是衍生品，当它们回退到企业现有流程和系统不支持的基准时，这些操作层面的问题确实存在。”

文博律师事务所合伙人威廉·瓦格纳表示，财务主管需制定协议和报告流程，以便随时评估投资组合并快速确定金融合约价值。他强调：“这远不止是简单的程序更新。”

契约审查机构数据显示，约56%的美国杠杆贷款允许通过修订条款转换基准利率，其中多数需贷方同意或不反对。企业在转换协议时，与债权人就应付利息金额屡生龃龉。

截至5月30日，与Libor挂钩的美国未偿杠杆贷款中，仍有逾8%未指定替代基准（低于一年前的10.9%）。若金融合约中缺乏过渡条款或未手动切换至替代利率，相关企业可能面临操作风险及更高成本——7月起这些合约将恢复使用更昂贵的基准利率——最优惠贷款利率。

咨询公司Riverside Risk Advisors联合创始人乔伊斯·弗罗斯特表示，风险最高的贷款是那些在伦敦银行同业拆借利率（Libor）不再可用或失去代表性时会转为基础利率的贷款，尤其是当所有贷款方需就替代利率达成一致时。她指出，借款人将面临基础利率下高得难以承受的成本。

“银行和借款人有责任重点关注并解决这些基于Libor的贷款问题，“她补充道。

不过，由于英国金融行为监管局（负责Libor监管的机构）今年4月的决定，此类企业借款人可在2024年9月30日前使用为期15个月的合成美元Libor作为替代方案。需注意的是，合成Libor并非旨在反映基础借贷市场的真实状况。

企业顾问指出，合成Libor存在缺陷。例如在某些情况下，若企业的对冲和融资分别采用不同基准（如对冲用合成Libor而融资用某些版本的SOFR），可能触发债务契约条款导致技术性违约。

除合成Libor外，企业还可在Libor退市前夕将现有关联贷款展期最长12个月。该选项不仅适用于未制定转换安排的企业，也适用于现有贷款文件中已载明替代条款的借款人。

伟凯律师事务所债务融资业务合伙人戴维·里德利透露，其部分客户正考虑展期方案，特别是当与贷款方无法就修订条款达成一致时。“有时这是备选方案，“他表示。

ARRC于周三敦促企业及其他市场参与者完成转型。ARRC表示，未做好准备者可能面临“重大后果”，包括现有Libor合同的不确定性和潜在不利结果，以及运营中断。

“这些是市场参与者可以自行做出的选择，但最终必须面对这个问题，”ARRC主席、摩根士丹利机构证券副主席Tom Wipf谈及企业可能的Libor延期时表示，“这可能是最后一轮拖延战术了。”

联系Mark Maurer，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年6月2日印刷版，标题为《Libor用户面临6月30日基准利率转换截止日期》。