主动型与被动型ETF对比分析 - 《华尔街日报》

数据显示，在几乎所有情况下，自动运行的ETF税后回报率都高于主动管理型ETF。插图：亚历克斯·纳鲍姆大量研究显示，过去20多年里，在所有公开交易的资产类别中，主动管理型共同基金的表现都不及被动型共同基金。那么主动管理型交易所交易基金(ETF)呢？它们相对而言是新事物，但情况是否也是如此？

通过对六个资产类别的考察，我们发现主动管理型ETF的表现略好于主动管理型共同基金。但也只是略好一些。在这六个类别中，只有两个类别（固定收益和价值股）的主动管理型ETF在总回报率上平均高于被动型ETF。而在税后回报率方面，只有主动管理型价值股ETF类别的表现优于被动型ETF。

我和我的研究助理肖恩·普伦德加斯特和卓辰收集了过去五年所有以美元计价的ETF的数据。我们之所以关注这个时间段，是因为大多数主动管理型ETF都是在过去5到10年间创立的。

接下来，我们将它们按主动型和被动型以及资产类别进行划分：固定收益、大盘股、国际股票、小盘股、成长股和价值股。在这些类别中，我们记录了过去五年的平均回报率、平均税后回报率和平均费用比率。

在四个资产类别（大盘股、国际股票、小盘股和成长股）中，被动型ETF的原始回报率高于主动型ETF。例如，过去五年，被动型大盘股ETF的平均年化回报率为8.81%，而同期主动型ETF的平均年化回报率为7.07%。这使得被动型ETF的年化回报率高出1.74个百分点。

在税后基础上，结果更倾向于被动型ETF——六个类别中有五个归属于被动型ETF组。而在固定收益方面，结果实际上发生了反转。主动型固定收益的平均年化原始回报率为1.20%，而被动型组为1.06%。然而，税后主动型固定收益ETF的平均回报率为0.63%，而被动型ETF组为0.78%。这种反转是由于主动型ETF进行更频繁的交易（因而产生更高税费）所致。

费用比率也在这些结果中起到了一定作用。主动型ETF的平均年费用比率为0.57%，而被动型ETF为0.26%。这导致主动型ETF仅因更高的成本每年就落后于被动型基金0.31个百分点，从而影响了投资者的回报。

为了排除可能影响结果的其他因素，我们重复了分析，专注于使用相同基准的被动型和主动型ETF的比较——结果依然相同。六个类别中有五个再次显示，税后被动型ETF表现优于主动型ETF。

因此，尽管在与被动型产品比较回报时，主动型ETF的表现略优于主动型共同基金，但整体情况仍不乐观。除一个类别外，被动型ETF在所有类别中均提供比主动型更高的税后回报，这可以为投资者的投资组合每年增加0.5个百分点的回报。

德里克·霍斯特迈尔是弗吉尼亚州费尔法克斯市乔治梅森大学商学院的金融学教授。联系方式：[email protected]。

出现在2023年6月5日的印刷版中，标题为《主动型与被动型ETF：它们如何比较》。