中国这次不会拯救美国免于衰退——《华尔街日报》

各位，坏消息是：这次中国救不了我们了。

这简而言之解释了为何本周中国最新经济数据不佳令投资者情绪低落。调查数据显示制造业放缓趋势加剧。服务业虽保持活力，但势头已弱于前几个月。城镇青年失业率创下20%以上的历史新高，大学毕业生就业形势尤为严峻。至关重要的房地产市场持续低迷。这一切表明，中国备受期待的新冠后经济复苏尚未迎来爆发便已戛然而止。

时机再糟糕不过，因为所有迹象都表明美国正处于自身经济收缩的初始阶段——这是对十年超常规货币刺激政策退出进行痛苦调整的结果，远未到结束之时。银行或许已摆脱三月份的挤兑危机，但商业地产信贷领域的焦虑低语仍折射出金融与经济健康状况堪忧。

与2008年全球金融恐慌及随后2009年大衰退时期相比，当前形势的星象组合远不如上次美国遭遇重大信贷危机时有利。尽管当时经济衰退严重，但若没有北京的援手，情况本会更糟。当次贷危机和金融监管浪潮冻结美国信贷市场（两年后又爆发欧洲主权债务危机）时，中国政府曾不计后果地大开资金闸门。

当时北京的刺激政策正是美国经济所需。不同于华盛顿通过扩大转移支付尝试凯恩斯式需求侧再通胀，中国推行了具有特色的供给侧刺激。官员们通过国有银行、隐秘的地方政府投资基金及各类中间机构推动信贷激增，旨在扶持生产企业——尤其是制造业。

此处最显著的中国特色是与经济现实的近乎完全脱节，包括那些令人不快的疑问：谁来消费中国生产的所有产品？他们是否会持续消费足够长时间，以确保中国所有债务人保持偿付能力？这成为了一个产能严重过剩的时代。然而，北京的经济幻想与华盛顿遥相呼应——在政府赤字开支刺激下的美国经济，对中国受补贴制造商生产的产品表现出了极大的消费热情。由此导致中美商品贸易逆差不断扩大。

更绝妙的是这一切的支付方式。由于北京出于种种原因不愿让美国人借来的资金无节制涌入国内经济，这些外汇被央行通过外汇储备进行对冲操作，转而循环用于购买华盛顿为支撑美国过度消费而发行的国债。根据美国财政部数据，中国持有的美国政府债务从2007年初的4010亿美元飙升至2011年中的1.3万亿美元。

如今的中国已今非昔比，某些方面有所改善，另一些方面却显著恶化。在"改善"项下，北京已清醒认识到2008年后经济战略的不可持续性。真正的风险从来不是中国封闭的金融体系会爆发西方式金融危机，而是信贷狂潮及其错配造成的扭曲严重拖累了生产率。国有企业、高杠杆房企和地方政府的政绩工程承包商成为赢家，而富有活力的民营企业和家庭储户却深受其害。

北京对此心知肚明。中国后疫情时代经济复苏令人失望的原因之一，是政府近三年来对房地产市场的强力调控——该领域曾是信贷无序扩张的主要推手。尽管清零政策付出了高昂经济代价，但无人认为2008年后那种信贷刺激会重演。若中国能将出口导向、依赖信贷补贴的增长模式，转向由创业型私营部门驱动的内需经济，长远看世界将大为受益——尤其是中国人民。

然而习近平主席似乎执意阻挠这种转型，通过牺牲高效私营企业来强化党对经济的政治控制。这体现在三方面：对低效国企的明显偏袒；对理应成为现代内向型经济支柱的创业型服务企业（尤其是科技公司）的压制；以及对在华经营的外企持续性的歧视。

因此，若美国面临金融恐慌或信贷紧缩，别指望中国施以援手。我们必须通过激活本国生产性供给侧而非依赖中国低效产能来艰难破局。考虑到西方当前政治气候，投资者担忧这种转变不会很快发生是正确的。

5月31日，中国阜阳一家工厂的装配线上，员工们忙碌工作。图片来源：str/法新社/盖蒂图片社刊载于2023年6月2日印刷版，标题为《这次中国不会拯救美国免于衰退》。