像英伟达这样的巨头企业是否已经发展得过于庞大？投资者认为它们才刚刚起步——《华尔街日报》

投资者已深信，赢家将赢得更多。

芯片制造商英伟达的市值周二首次短暂突破1万亿美元，使其跻身苹果、微软和亚马逊等公司的行列。硅谷公司的主导地位源于数字技术中巨大的规模经济和网络效应，在2022年似乎有所动摇，但在过去三个月里强势回归。

因此，标普500指数的表现更加依赖于其前十大成分股，这些股票今年上涨了44%。如果没有它们，标普500指数将略有下跌，而非上涨约10%。相对于同等权重的指数，标普500指数三个月的超额表现现在是自1990年有记录以来最大的。

但这不仅仅是科技行业的问题。在美国除电信以外的每个行业中，前十大股票的表现都超过了其他股票。

一个原因是全球经济面临的不寻常不确定性。许多当前的市场趋势始于3月，当时几家美国地区性银行倒闭。自那时起，资金流向了投资者所谓的优质公司——那些拥有大量现金缓冲和强劲利润率的公司——在当今的企业格局中，这些公司往往是规模较大、以增长为重点的公司。较小的公司更可能是所谓的价值股，在经济波动中表现不佳。

然而这不仅仅是对避风港的争夺。投资者也在对经济和技术变革做出反应。

“当人们谈论结构性力量时，他们想到的是更长远的影响，但实际上这些力量正在我们眼前显现，“贝莱德全球首席投资策略师李薇表示。

例如，今年的银行业危机表明，与那些"大而不倒"的同行相比，地区性银行对利率变化和市场情绪要脆弱得多，储户纷纷涌向后者。美国监管机构现在很可能会加强对这些小型银行的管控。

同样，过去几年凸显了在通胀时期拥有定价权以及在地缘政治分裂中保持供应链多元化的优势——这些优势更多见于大型企业。各国对产业政策的新认识最终也可能促进国家冠军企业的崛起。

但最重要的是，六个月前由微软支持的OpenAI发布ChatGPT工具引发的生成式人工智能热潮。

自动生成文本、图像和视频对科技巨头来说是一个明显的机遇。英伟达最近股价飙升，是因为有指引表明该公司将因AI计算所需的高端芯片大赚一笔。而瑞银分析师周二发布的报告也强调了这项技术在其他领域的降本潜力。他们发现，在媒体、休闲和商业服务等劳动力成本占比超过30%的行业，企业提及AI的频率要高得多。

尽管技术革命为小型颠覆者提供了机遇，但它们尤其会打击那些缺乏数据和资源进行投资的现有企业。瑞银报告列出了可能从生成式AI中受益的上市公司以及可能遭受损失的公司。在每个行业中，所谓的赢家都是规模大得多的公司，平均市值为360亿美元，而输家的平均市值为65亿美元。对于像资产管理公司Jupiter和客户体验公司Majorel这样的案例，瑞银明确指出，规模不足是这些公司无法从AI中受益、反而可能承受其带来的定价压力的障碍。

当然，AI的潜力可能被严重夸大或误解，或者需要比预期更长的时间才能显现。技术变革的后果很少是可预测的。投资者最终可能会为草率下结论而付出高昂代价。

“市场如此集中让投资者面临很大风险，”Janus Henderson Investors的多资产投资组合经理Tihana Ibrahimpasic表示，她最近以减少对Nvidia上涨的参与为代价削减了科技股持仓。例如，“现阶段没有人知道生成式AI将如何受到监管。”

尽管如此，在全球化的资本主义中，创新历来倾向于将更大份额的收益集中在少数公司手中。除非ChatGPT能提出更好的策略，否则当前股市对规模的押注可能是投资者不得不接受的选择。

英伟达本周市值一度触及1万亿美元。联系作者 Jon Sindreu，邮箱：[email protected]

刊登于2023年6月1日印刷版，标题为《像英伟达这样的巨头企业是否过于庞大？》。