这些银行替代品能让资金持续流入——《华尔街日报》

黑石集团是看似准备好从近期银行业动荡中获利的企业之一。图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News与银行类似，非银行投资巨头同样面临融资担忧——只是形式不同，程度较轻。这正是这些公司可能持续优于吸储类同行的重要原因。

诸如阿波罗全球管理、黑石集团与KKR等私募股权和私募信贷基金的另类资产管理公司，似乎已准备好从近期银行业动荡中获益。私募信贷支持的收购交易去年激增，部分管理人近期表示正考虑接手地区银行收缩的贷款业务。

尽管资产管理公司没有银行那样的存款烦恼，它们仍需自己的"原材料"。部分来自此前募集的"干火药"（未投资资金），但持续的资金募集和资本流入同样关键——尤其是为了提升股东看重的管理费相关收益。当前募资增速正在放缓：高盛分析师数据显示，八家上市另类管理公司一季度募资额降至1140亿美元，低于前一季度的1350亿美元和去年同期的1550亿美元。

对经济放缓的担忧可能已反映在估值中。高盛分析师指出，自2019年以来，主要"另类"资产管理公司的股价近期交易价格已低于其中位数前瞻市盈率。在财报季期间，股价表现也转为负值，5月至今仅有阿波罗集团的股价呈现上涨。

但这些公司的募资问题并不像银行的存款问题那般棘手。例如，从大型机构募集的传统私募股权收购基金部分受到既往投资退出放缓的影响，这源于IPO和并购市场的停滞。随着这些市场开始正常化及旧有头寸被出售，部分压力将得到缓解。

近年来企业已实现资金渠道多元化，但这些领域同样存在隐忧。部分投资者近期试图从非上市房地产或私募信贷工具（如黑石集团的BREIT）中赎回资金，这些产品专为高净值个人设计。虽然此类结构内置的赎回限制机制抑制了资金外流，且仍有资金持续流入，但速度较往年明显放缓。投行Robert A. Stanger & Co数据显示，截至4月底零售渠道另类投资募资额超200亿美元，而2022年全年这一数字超过1000亿美元。

资管公司还通过保险和年金保单等退休服务获得资金流入。利率上升可能促使客户选择"退保"年金或提前支取资金。但近期新年金销售激增完全抵消了退保影响。例如阿波罗旗下Athene部门持续保持净流入。相比寻求更高利率的银行存款客户，年金持有者面临更多转换障碍（如税务问题），且多数年金设有退保罚金。部分持有者选择转投新保单。阿波罗5月表示Athene今年有望创下资金流入新纪录。

收购也有可能取代有机资金流入的任何放缓。公司间的交易与整合——例如TPG收购Angelo Gordon——将成为持续增长的主要途径。例如，阿波罗集团通过收购瑞信证券化产品集团，在第一季度将其资金流入增加了370亿美元，达到570亿美元。一些交易的另一个优势在于，随着时间的推移，更多被收购的资产可以投资于公司自身的基金和原始资产，从而提升费用收入。

尽管如此，未来资金流入的路径可能取决于公司无法控制的因素，如退出时的市场条件或个体投资者的风险认知。但如果由于银行业担忧导致这些管理者的折扣持续扩大，它们可能会被视为买入机会。

联系作者Telis Demos，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年5月30日的印刷版，标题为《这些银行替代品可以带来现金》。