为何市场如此平静？量化基金的逆袭——《华尔街日报》

美国股市目前出奇地平静，尤其是在面对债务上限之争时。一个关键原因是：主流投资者与推动涨势的机器交易之间日益扩大的分歧——前者大多缺席了2023年的股市反弹，而后者持续买入成为上涨主力。

距离美国突破债务上限截止日期仅剩数日。上周六，拜登总统与共和党众议院议长凯文·麦卡锡达成初步协议以避免破坏性违约。但该方案在众议院或参议院可能遭遇反对，通过尚未确定，程序性障碍也可能延迟最终立法进程——即便这些障碍不会彻底扼杀协议。

尽管存在政治不确定性，反弹中的股市几乎未受影响，标普500指数上周收涨0.3%。近几个月来，股市轻松克服了银行体系压力、顽固通胀和利率上调。去年，此类问题曾多次重创股市。而今年市场对这些事件反应平淡。

标普500指数年内涨幅超9%（以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨24%），这种稳步攀升令分析师和投资组合经理感到困惑。一种解释是：当其他投资者因高估值和对美国经济走势的担忧而退场时，量化基金（依赖计算机模型和自动交易）正加倍押注股票市场。

根据德意志银行的数据，量化基金的买入行为已将其对美国股票的风险敞口推升至2021年12月以来的最高水平。相比之下，主流投资者正从股票基金撤资，转而涌入货币市场。

尽管为股市提供了顺风，但若债务上限协议破裂，这些基金也可能构成风险。

“如果确实存在集中持仓，在负面冲击发生时确实会引发平仓风险，“高盛资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼表示，“而且面临的风险不仅在于他们可能因波动率下降而买入股票——更可能已加杠杆。”

市场已开始显现平静期即将结束的早期迹象。上周三，随着债务上限焦虑再度升温，Cboe波动率指数（VIX，即华尔街恐慌指标）约三周来首次短暂收于20上方。通常该指数高于20即预示恐慌情绪开始攀升。

但就目前而言，量化基金的持续需求为股市提供了生命线。结合企业强劲的回购，它们的买入有效抵消了抛压，维持了市场平稳。根据道琼斯市场数据，标普500指数在过去46个交易日中有36天涨跌幅不足1%，创下2021年12月以来最平静的46天周期。

德意志银行策略师帕拉格·塔特表示：“过去六到七周，我们看到它们似乎相互制衡。”他估计，自2019年以来，系统性投资者和基本面投资者的持仓方向从未如此分化。

量化基金背后存在一种自我强化的动力机制。其他量化策略如趋势跟踪型CTA（商品交易顾问）也大举进场。

尽管存在政治不确定性，但反弹中的股市几乎未受影响，标普500指数上周收涨0.3%。图片来源：Michael Nagle/Zuma Press量化基金的主导地位曾帮助解释了2017和2018年长期平静的交易期。

美国财政部长珍妮特·耶伦表示，如果国会不采取行动，美国最早可能在6月5日开始出现债务违约。尽管投资者表示目前尚未将此视为股市的重大风险，但其他领域已显现担忧迹象。投资者已抛售可能面临违约风险的短期国库券，部分6月初到期的国库券收益率上周一度突破7%。

都柏林投资公司Elkstone的首席投资官卡尔·罗杰斯是对重返市场持观望态度的非量化投资者之一。“我们一直认为2023年市场波动会很大，“他表示。

众议院议长凯文·麦卡锡上周六与拜登总统达成初步协议，以避免破坏性的债务违约。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images罗杰斯认为通胀或利率不会如投资者预期般快速回落，并预计随着经济恶化股市将再次下跌。其他投资者同样担忧可能出现的衰退，美国银行全球研究部5月调查显示，基金经理将其视为市场最大尾部风险。

“那些真正关注基本面的人，很难对当前市场感到乐观，“对冲基金咨询机构Sussex Partners联合创始人帕特里克·加利表示。

计算机驱动的交易并非新鲜事物，近年来其影响力起伏不定。量化基金去年表现强劲，使其重回投资者视野。研究公司HFR数据显示，截至3月底，量化对冲基金管理资产规模约1.13万亿美元，略低于去年创下的历史高位，约占对冲基金总资产的29%。

系统化投资者的市场地位——加上其步调一致的操作倾向——常使其成为众矢之的。当市场动荡时，投资者往往不分青红皂白地迅速归咎于量化交易。

“这是基于程序的交易，“野村证券国际董事总经理查理·麦克利戈特表示，“不掺杂任何情感因素。”

麦克利戈特的数据显示，当波动来袭时，量化基金往往会同步快速行动。例如2019年5月股市抛售期间，标普500指数因中美贸易紧张局势暴跌约7%。据他估算，商品交易顾问（CTA）当月累计抛售了350亿美元股票。

麦克利戈特指出，量化基金日益增加的股票敞口可能使股市未来同样脆弱。但他也提出另一种可能性：基本面投资者可能转而加速追涨已脱离其掌控的市场。美国主要银行的资金流向数据显示，主流投资者已出现增持迹象。

联系记者凯特琳·麦凯布请致信[email protected]

本文发表于2023年5月30日印刷版，标题为《量化买盘助力美股市场保持平稳》