中国复苏势头减弱 暴露更深层经济困境——《华尔街日报》

中国高速增长的时代已经结束。后疫情复苏陷入停滞。如今该国经济正面临深层次的结构性问题。

就在几个月前，随着北京解除严格的新冠防控措施，人们外出就餐和报复性旅游引发消费热潮，经济前景还较为乐观。

但随着重启的短期刺激效应消退，中国经济多年来累积的深层问题正重新显现。

持续十余年推动经济增长的房地产繁荣和政府过度投资已告终结。巨额债务正拖累家庭和地方财政。部分家庭因担忧未来开始囤积现金。

中国领导人习近平对民营企业的打压抑制了冒险精神，而针对国际尽调与咨询公司的新整治行动所体现的与西方关系恶化，正在扼杀外资热情。

经济学家表示，这些日益恶化的结构性问题正在扼杀中国延续增长的可能性——正是这种增长奇迹曾使其成为能与美国角逐全球实力与影响力的对手。

部分经济学家认为，中国可能很快将面临2%-3%的增速，而非过去常见的6%-8%年增长。劳动力萎缩与人口老龄化加剧了这些困境。

中国今年及未来对全球经济增长的拉动作用可能低于许多商界领袖的预期，这使得该国对一些外国公司的重要性下降，并且不太可能显著超越美国成为全球最大经济体。

“当前令人失望的复苏态势确实表明，一些结构性阻力已经开始显现，”汇丰银行亚洲首席经济学家弗雷德里克·诺伊曼表示。

在新冠防控措施结束后，中国第一季度经济同比增长4.5%。

然而最新迹象显示经济复苏势头正在减弱。4月份社会消费品零售总额环比仅增长0.5%。工业生产、出口和投资等一揽子数据均远低于经济学家预期。

在近三年的疫情防控后，中国消费者支出略有增加，但消费信心仍然低迷。图片来源：Cfoto/Zuma Press4月份中国16至24岁青年失业率超过五分之一。电商巨头阿里巴巴与京东公布的第一季度财报表现平淡。以中资企业为主的香港恒生指数年内下跌5.2%，人民币对美元汇率持续走弱。

多数经济学家认为中国当前问题不会导致经济衰退，也不会影响政府制定的今年约5%增长目标——鉴于去年经济疲软，这一目标被普遍认为较易实现。

麦当劳和星巴克宣布将在中国新开设数百家餐厅，同时拉夫劳伦等零售商也正筹备新店。

电动汽车生产的蓬勃发展使中国在今年一季度超越日本成为全球最大汽车出口国。北京的产业政策与中国制造实力意味着其仍在多个主要行业寻找成功路径。

“我们仍对中国长期增长前景充满信心，“管理着170亿美元资产的锐联资产管理公司研究主管菲利普·吴表示。他指出中国正从出口依赖型转向内需驱动型经济模式，这将助力其保持发展势头。

然而越来越多经济学家对中国未来表示担忧。

今年最大的期待在于：当投资与出口这两大传统增长引擎乏力时，中国消费者能成为提振经济的主力军。

尽管在三年严格防疫管控结束后消费有所回暖，但中国并未出现其他经济体疫后复苏时的爆发式增长。

消费者信心持续低迷。更关键的是，经济学家指出中国政府始终未能有效改变国民"重储蓄轻消费"的长期倾向——这源于薄弱的社会保障体系迫使家庭必须为医疗等突发支出储备更多资金。

根据联合国数据，中国家庭消费约占年度国内生产总值的38%，而美国这一比例为68%。

咨询公司牛津经济研究院驻新加坡中国首席经济学家Louise Loo表示：“消费主导型增长对中国来说一直是个略显理想化的目标。“她指出，考虑到中国消费者在后疫情时代表现出的谨慎态度，如今实现这一目标可能更加困难。

尽管中国政府今年试图放宽信贷政策，但贷款数据显示家庭更倾向于偿还债务而非新增贷款。

今年三月，在上海某电商企业工作的子露动用嫁妆，提前还清了两年前购买的上海房产剩余120万元（约合17万美元）房贷。她表示今年销售业绩不佳，出于焦虑决定减轻债务负担。

“我害怕突然被裁员，“她说。

另一个笼罩经济的阴影是巨额债务问题。

Seafarer资本合伙公司中国研究总监Nicholas Borst的计算显示，2012至2022年间中国债务增长37万亿美元，同期美国增长近25万亿美元。截至2022年6月，中国债务规模约达52万亿美元，超过所有其他新兴市场未偿债务总和。

国际清算银行数据显示，截至去年9月，中国总债务占GDP比重达295%，而美国为257%。

习近平将债务累积视为对金融稳定的威胁，自2016年起将去杠杆作为经济政策的核心，这对经济增长造成了压力。

为帮助抑制国内房地产泡沫，监管机构从2020年底开始对房地产开发商实施严格的借贷限制。尽管政策努力遏制下滑速度，今年一季度房地产开发投资仍下降5.8%。

标普全球的计算显示，目前三分之二的地方政府面临突破北京设定的非官方债务警戒线的风险，该线标志着严重的资金压力。从深圳到郑州的全国多个城市已削减公务员福利，部分情况下还延迟了教师工资发放。

数据显示，随着中国与以美国为首的西方关系紧张加剧，中国作为外资企业目的地的吸引力正在减弱，这些问题正进一步深化。

中国数据显示，2022年外商对华直接投资同比骤降48%，降至1800亿美元，同时外商直接投资占中国GDP比重已从十年前的逾4%下滑至不足2%。

随着企业寻求供应链多元化（部分是为应对中美冲突带来的中断风险），中国与印度、越南等国的投资竞争正日趋激烈。

中国欧盟商会主席彦辞表示，对中国长期经济前景的不确定性是企业投资决策的另一考量因素。

“自然，如果你对经济前景不是特别乐观，这会抑制你外出投资扩大产能的意愿，”他说。

在习近平领导下，旨在促进更具生产力的私营部门活动的改革陷入停滞，他更加强调安全而非经济增长。北京加强了对科技、民办教育和房地产等行业的监管，使得许多企业主不愿增加投资。

今年前四个月，民间固定资产投资同比增长0.4%，而2019年同期增长5.5%。

中国领导人加大了安抚企业家和投资者的言辞力度。中国二号人物、新任总理李强在3月份表示，中国将进一步向外国企业开放，并告诉共产党官员要把民营企业家当作“自己人”。

经济学家对政策制定者是否会像2008年和2015年那样推出大规模刺激措施存在分歧。包括花旗集团经济学家在内的一些人预计，中国央行将在未来几个月降息以提振市场信心。

其他人则表示，北京的克制源于对加剧本已高企的债务水平的担忧，而且更多的刺激措施可能对引发信贷需求无济于事。

生产用于服装和床上用品的温度调节材料的Cocona公司首席执行官杰夫·鲍曼表示，他仍然对中国持乐观态度。他说，在为期两周的台湾和中国商务旅行中，专注于中国国内市场的客户比那些出口到美国或欧洲的客户要乐观得多，他说后者“肯定受到了伤害”。

他表示，总部位于科罗拉多州博尔德的Cocona公司计划在中国设立子公司以扩大其业务。

但许多分析师仍对增长来源感到疑惑。

“关键问题是，我们是否已经到了结构性放缓的认知开始对近期信心产生影响的阶段？这就会形成一个恶性循环，“纽约咨询公司22V Research的中国研究主管Michael Hirson表示。

联系Stella Yifan Xie，邮箱：[email protected]，以及Jason Douglas，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年5月31日的印刷版，标题为《中国复苏乏力揭示更深层次问题》。