迪士尼与康卡斯特就Hulu未来之争——《华尔街日报》

Hulu的母公司正试图结束这段令人不安的婚姻关系。

据知情人士透露，去年年底，流媒体服务Hulu的共同所有者迪士尼和康卡斯特的高管们曾前往纽约一家律师事务所，就该流媒体服务的纠纷提供证词。争议焦点在于少数股东康卡斯特指控控股方迪士尼因未将Hulu推向美国境外而损害了其利益。

这起未公开的仲裁案，是迪士尼与康卡斯特围绕流媒体行业巨头Hulu及其发展红利分配展开的多年拉锯战的一部分。双方互相指责对方违背承诺，并伴随法律威胁与估值争议。

如今，两家公司必须化解这些积怨以达成协议，使康卡斯特退出该合资企业。根据协议，从2024年起，持有Hulu三分之二股权的迪士尼必须收购康卡斯特持有的三分之一股权，或迪士尼可要求康卡斯特出售其股份。

知情人士称，尽管双方都有意交易，但近年对Hulu的估值差距高达数百亿美元。根据协议条款，Hulu的估值不得低于275亿美元。

迪士尼首席执行官罗伯特·艾格本月在电话财报会议上表示，双方已进行友好磋商，并透露希望为消费者提供包含Hulu内容的统一流媒体服务。“最终结果在某种程度上取决于康卡斯特，“他说道。

康卡斯特(Comcast)首席执行官布莱恩·罗伯茨(Brian Roberts)几天后在一个会议上告诉投资者，“多数情况下"迪士尼将收购康卡斯特的股份。他表示，Hulu的价值应该基于一个假设，即它将被公开拍卖，供任何人——包括任何大型媒体或科技公司——购买。“我们的任务是获得其中三分之一的价值，“他说。“所以我认为我们拥有一个非常有价值的地位。”

知情人士称，2024年初，两家公司将再次对Hulu的价值进行评估，如果双方估值仍相差甚远，将聘请独立的第三方做出裁决。

“这两家公司有着长期而复杂的关系，有很多杠杆可以推动交易达成，“媒体顾问、迪士尼前高管伯纳德·格申(Bernard Gershon)表示。

除了Hulu，每家公司都有自己的流媒体野心。迪士尼于2019年推出了旗舰服务Disney+，而康卡斯特则在2020年推出了Peacock服务。

熟悉Hulu财务状况的人士表示，在争夺Hulu的过程中，康卡斯特已停止为其提供资金。他们表示，迪士尼提供了相当于过桥贷款的资金，以确保该流媒体平台获得所需现金。

知情人士称，如果康卡斯特和迪士尼就Hulu的整体所有权达成协议，他们将结清过去的款项，并可能将仲裁作为更广泛交易的一部分解决。

知情人士表示，即使没有达成协议，艾格(Iger)已经在采取措施整合Hulu，计划在今年年底前通过添加Hulu"磁贴"将其内容整合到美国的Disney+中，同时保留独立的Hulu应用程序。该计划在迪士尼内部被称为"浩克计划”(Project Hulk)，已经进行了一年多，但让康卡斯特的高管们感到意外。

次日电视

Hulu以允许剪线族次日观看ABC《小学风云》等广播电视节目而闻名。图片来源：Gilles Mingasson/ABCHulu于2007年推出，迅速因允许剪线族在电视播出次日观看网播节目而声名鹊起。这得益于其由NBC、福克斯和ABC的母公司等多家大型媒体集团共同持有。

如今该平台提供ABC《小学风云》、福克斯《蒙面歌王》等热播剧，原创剧集《大楼里唯一的谋杀案》及海量影视经典。截至四月其订阅用户约4800万，是近年少数实现盈利的流媒体之一。

康卡斯特2011年控股NBC环球后成为Hulu股东，其战略常与其他股东相左。2013年Hulu曾考虑出售但最终放弃。部分原因是康卡斯特CEO罗伯茨曾向迪士尼和福克斯承诺，可将Hulu打造成全国性有线电视流媒体平台以促进增长。

谈判陷入僵局，康卡斯特的合作未能实现。知情人士称艾格团队对此极为愤怒。另有消息人士表示，康卡斯特认为当时出售报价过低不合时宜。

Hulu多年来用户增长迅速，但也亏损严重——根据SVB MoffettNathanson的估算，仅2018财年就亏损超过15亿美元。部分原因在于母公司将其内容授权给Hulu的计费方式。知情人士透露，随着Hulu规模扩大，母公司获得的分成收入也水涨船高，实际上是以Hulu的亏损为代价获利。熟悉Hulu财务状况的人士表示，平台最终对所有者分成总额设置了上限。

福克斯交易

迪士尼CEO罗伯特·艾格与福克斯的鲁伯特·默多克，摄于双方首次宣布重大交易期间。图片来源：迪士尼迪士尼与康卡斯特矛盾激化的关键节点，是2017年底迪士尼宣布收购福克斯娱乐资产（包括其持有的三分之一Hulu股份）。此前Hulu从任何所有者处采购重要内容时，都需要全体投票股东同意——这种机制旨在防止利益输送。

据知情人士透露，就在并购公告发布前夕，迪士尼与福克斯悄然修改了Hulu的治理规则，使少数股东康卡斯特无法再阻挠重大决策。由于康卡斯特为获得美国政府对其收购NBC环球交易的批准，曾承诺作为Hulu的沉默非活跃合作伙伴，故未获知此项变更。

接下来的几个月里，康卡斯特试图拆散迪士尼与福斯的交易，主动发起对福斯资产的竞购。迪士尼最终在2018年6月以713亿美元收购案胜出，但这场竞购战推高了收购成本。

知情人士透露，康卡斯特直到当年9月才得知Hulu章程变更——限制其作为沉默合伙人身份的条款终止。知情人士称，康卡斯特发现后曾威胁采取法律行动。

据知情人士透露，部分为了避免潜在法律纠纷，在罗伯茨和艾格授意下，双方开始商讨如何重构合作关系。时任NBC环球CEO杰夫·希尔与迪士尼流媒体业务负责人凯文·梅耶尔在加州伯班克共进午餐，初步达成了休战协议。2019年最终达成的协议赋予迪士尼对Hulu的运营控制权，并约定康卡斯特可在2024年出售所持股份。

了解谈判内情的人士表示，康卡斯特同意遵守Hulu新章程的前提是迪士尼承诺继续积极拓展该流媒体服务（包括进军国际市场）以最大化其价值。但接近事件的人士称，迪士尼认为从未承诺过Hulu会在海外上线。

2020年鲍勃·查佩克接替艾格出任CEO后，迪士尼决定在海外使用源自亚洲的Star品牌（而非Hulu）开展综合娱乐流媒体业务。在部分市场，Star成为Disney+应用内的一个内容板块。

这起仲裁纠纷的起源即在于此。据熟悉仲裁程序的人士透露，包括罗伯茨、谢尔和战略高管鲍勃·伊特罗夫在内的康卡斯特高管在作证时辩称，迪士尼的这一举措损害了Hulu及其价值。部分人士表示，康卡斯特正在寻求赔偿。

知情人士称，迪士尼辩称公司有权改变策略，且在海外市场推出Hulu品牌的成本过高。迪士尼方面的代表包括梅耶尔和查佩克。

梅耶尔于2020年离开迪士尼，而查佩克在去年秋天艾格回归时离职。谢尔于四月离开NBC环球。

孔雀平台的吸引力

康卡斯特去年开始将部分节目（包括《周六夜现场》）从Hulu迁移至孔雀平台。图片来源：威尔·希斯/NBC康卡斯特决定独自加入流媒体大战，于2020年7月疫情推动家庭娱乐消费激增时推出孔雀服务。去年，随着扩展该服务成为更优先事项，康卡斯特选择将NBC环球内容从Hulu撤下并转移到孔雀平台，包括《好声音》和《周六夜现场》等热门节目。

孔雀平台规模仍较小，截至第一季度付费用户为2200万，而Disney+有1.578亿用户，网飞用户超2.325亿。其用户增长稳健，但亏损持续累积，最近一个季度亏损超7亿美元。

据知情人士透露，康卡斯特曾考虑从迪士尼手中收购Hulu，而非相反方向交易，但主要顾虑在于康卡斯特能否获得Hulu全部内容的授权，其中大部分内容版权归迪士尼所有。

康卡斯特出售其持股的可能性更大。2021年流媒体平台用户激增时，NBC环球高管对Hulu的估值超过700亿美元，而迪士尼的估值则要低数百亿美元。

知情人士表示，艾格计划在Disney+平台增设Hulu入口，这可能使Hulu的估值计算更加复杂。

“将大众娱乐内容与Disney+整合确实具有实际价值，“艾格在近期财报电话会议上表示，“如果最终Hulu能实现这一目标…我们对此持乐观态度。”

记者联系：杰西卡·通克尔 [email protected] 和阿莫尔·夏尔马 [email protected]

本文发表于2023年5月26日印刷版，标题为《迪士尼与康卡斯特Hulu之争接近终局》。