"贪婪通胀"确实存在——而且可能对经济有利 - 《华尔街日报》

拉夫·劳伦公司季度盈利超出预期，股价应声上涨。图片来源：Brendan McDermid/REUTERS企业的一丝贪婪或许正助力对抗经济衰退。

几乎所有大型企业现已公布一季度业绩，投资者对数据表现应感满意。标普500指数成分股每股收益同比可能下降1.4%——这是连续第二个季度下滑——但本季度初华尔街预期跌幅为更深的5.9%，实际表现创下一年来最大超预期幅度。欧洲斯托克600指数成分股每股收益原预期增长2.1%，实际却飙升18%。

问题的核心在于一个政治敏感议题：企业（撇开大宗商品生产商这类明显案例）是否将通胀压力转嫁给了家庭。最新财报数据佐证了左倾经济政策研究所Josh Bivens及部分立法者的观点，即企业确实在这样做。

企业批评者指出，2020至2022年间美国单位价格涨幅中，三分之一可归因于企业利润增长，仅半数源于工资上涨。从历史数据看（包括1970年代石油危机时期），资本因素占比约十分之一，劳动力因素占近三分之二。

在正常情况下，企业会因大幅调价可能激怒客户而谨慎行事，但如今似乎抓住了普遍通胀的借口来保护利润率，实际销售额的下降大部分被更高的价格所抵消。

周四，拉夫·劳伦(Ralph Lauren)股价上涨约7%，这家服装零售商通过将商品平均价格提高12%，超出了第一季度的盈利预期。这与Urban Outfitters和Abercrombie & Fitch本周早些时候的报告基本一致。销售额或许不值一提，但价格上涨加上投入和运输成本的下降，使得毛利率的反弹速度超出预期。

上个月，消费品跨国公司提供了更有力的证据，表明其强大的定价能力。宝洁(Procter & Gamble)、联合利华(Unilever)和雀巢(Nestlé)第一季度的销量同比有所下降，但价格却上涨了10%。从历史平均水平来看，价格和销量增长通常更为一致。

其他消费品公司如可口可乐(Coca-Cola)和Keurig也呈现出类似的模式，汽车制造商也是如此，它们的单位销量令人失望，但美元收入却大幅增长。航空公司表示，疫情后的被压抑需求仍然强劲：欧洲低成本航空领军企业瑞安航空(Ryanair)周一报告了接近创纪录的利润，票价较疫情前高出10%。

利润率应该是股票投资者今年的关注重点。近期的盈利下滑并非由销售所致（尽管增速放缓，但销售仍在增长），而是投入成本上升挤压了利润率。不过，高管的积极指引开始反映在远期盈利预测中，目前预测显示利润率将再次小幅上升。

最坏的情况是否会在真正恶化之前就结束？并非所有零售商都持乐观态度：美国鹰牌、家得宝和塔吉特近期都发出了面临更严峻时期的预警。股市似乎也持怀疑态度，数月来一直处于横盘状态。

就政治表象而言，投资者应反驳收入分配仅是资本与劳动力之间权力斗争简单结果的观念。利润空间需要双方共同作用：企业之所以能成功提价，仅仅是因为——与1970年代不同——经济其他领域持续保持支出。

疫情期间及之后异常强劲的消费模式在维持企业利润率的同时，也避免了裁员和预算削减。随着劳动力成本上升，过去一年利润增长对通胀的贡献率已在下降。

诚然，企业行使定价权可能导致通胀加剧。但这或许也是为何人们预期的经济衰退总看似还有六个月之遥的原因。

联系作者 Jon Sindreu，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年5月26日印刷版，标题为《“贪婪通胀"真实存在——且并非全无益处》