重拾债务上限应对策略 - 《华尔街日报》

2011年的债务上限僵局或许不是预测当前对峙中市场行为的最佳指南，但却是投资者唯一的参考。

股市对时断时续的债务上限谈判做出了可预见的反应。当形势好转时——比如上周末——股市上涨；当谈判遇挫时——比如周五共和党众议院代表与白宫谈判代表突然陷入僵局——股市下跌。这合乎逻辑：若财政部弹尽粮绝前未能达成协议，金融市场可能陷入混乱，甚至将经济拖入衰退。

2011年，时任俄亥俄州众议院议长约翰·博纳在国会山就提高债务上限计划投票前。图片来源：苏珊·沃尔什/美联社另一方面，国债市场走势则更难捉摸。每当债务上限谈判陷入僵局，投资者尤其会推高长期国债价格，压低收益率。作为传统避险资产，这似乎合理，但反过来想，若谈判破裂导致债务上限被突破，国债不是将面临违约风险吗？

2011年的市场动态如出一辙。当时共和党控制的众议院内讧导致7月下旬谈判陷入僵局，债务上限之争拖到最后一刻，但长期国债收益率却持续下跌——甚至在协议达成后不久标普下调美国债务评级时仍未见底。

回顾过去，国债收益率下降是可以理解的。当时经济疲软，债务上限的不确定性又额外增加了压力。欧洲主权债务危机恶化，提高了全球对美国国债的需求。而且与那时不同的是，投资者知道财政部已制定计划优先支付利息和本金，同时根据需要延迟其他款项支付，比如退伍军人福利。

此外，正如瑞银信贷策略师所指出的，国债的避险地位与其说是基于美国政府的完全信用背书，不如说是因为它们拥有全球最深、流动性最强的市场。当形势变得棘手时，许多资产的买卖会变得更加困难。但国债不会。

奇怪的是，评级下调甚至可能使国债对某些基金更具吸引力。许多基金对其持有的资产有平均信用评级门槛需要满足。如果信用评级机构因违约下调美国债务评级，这将拉低这些平均信用评级。但由于国债的评级可能仍高于其他许多债务持仓，基金将不得不抛售部分评级较低的债务，并增持更多国债以维持评级门槛。

国债是否真的像2011年临近违约时那样对实际债务上限突破作出反应，尚不可知。即使收益率确实在事实上走低，长期来看，对美国履行偿债意愿的信心动摇很可能会推高收益率。身处未知领域时，投资者别无他法，只能尝试做出有根据的猜测。尽管当前存在不确定性，继续购买国债似乎就是这种猜测的体现。

写信给贾斯汀·拉哈特，邮箱：[email protected]

刊登于2023年5月24日印刷版，标题为《重拾债务上限应对手册》。