通胀为何爆发：两位顶尖经济学家给出答案 - 《华尔街日报》

两年来，关于导致1980年代以来最高通胀的争论一直激烈进行：是政府刺激措施还是疫情相关的中断。

现在，该国两位顶级经济学家给出了答案：两者都是。疫情相关的供应冲击解释了为什么通胀在2021年飙升。由财政刺激和低利率导致的经济过热解释了为什么通胀此后一直居高不下。结论是：要让通胀消退，经济必须降温，这意味着劳动力市场将走弱。

周二发布的这项研究由美联储前主席本·伯南克和国际货币基金组织前首席经济学家奥利维尔·布兰查德共同完成。伯南克现在在布鲁金斯学会，布兰查德在彼得森国际经济研究所。这两位都是全球被引用次数最多的学术经济学家。

当国会在2021年初通过拜登总统的1.9万亿美元美国救援计划时，该计划包括向家庭发放支票、增强失业救济金以及对州和地方政府的援助，当时通胀率约为2%，失业率虽然下降，但仍高于6%。

当时许多预测者认为，刺激措施可能会将需求推高至经济提供商品和服务的潜力之上，并将失业率推低至其长期自然率约4%以下。然而，很少有人认为这会显著提高通胀。在过去的几十年里，失业率同样保持在较低水平，但没有引发价格压力。

少数人持反对意见，其中以美国前财政部长劳伦斯·萨默斯和布兰查德最为突出。两人警告称刺激规模过大，可能将经济推向过热的危险境地。

通胀要消退，经济必须降温，这意味着劳动力市场将走弱。图片来源：Alex Wong/Getty Images### 非预期的通胀

通胀确实飙升，在当年12月达到7%，剔除食品和能源后为5.5%。“批评者对更高通胀的预测将被证明是正确的——实际上甚至过于乐观——但在很大程度上，通胀的来源将与他们警告的不同，“批评者之一的布兰查德和伯南克在他们的研究中写道。

为了梳理通胀的来源，伯南克和布兰查德建立了一个相对传统的模型，其中通胀是劳动力供需缺口、公众通胀预期和大宗商品价格等因素的函数。他们引入了一个变量来衡量供应链中断，该变量源自谷歌对"短缺"的搜索。

通常经济学家通过失业率高于或低于自然失业率的程度来判断劳动力市场的紧张程度。但这次劳动力市场在失业率降至那么低之前就已经升温。因此，伯南克和布兰查德转而使用职位空缺与失业工人的比率。最后，他们的模型让所有这些因素以不同的滞后期相互作用。

如果刺激措施导致经济过热，这应该在劳动力市场上有所体现，即职位空缺与失业人数的比例异常高。事实上，作者们得出结论，劳动力市场状况在2021年第三季度之前一直对通胀构成下行压力。而当年的通胀几乎完全是由短缺和能源价格推动的。（当然，许多短缺反映了受限制的供应与刺激措施提振的需求之间的相互作用。）

在疫情初期的几个月里，需求突然从服务转向商品。总体效应应该是相互抵消的，因为商品价格上涨而服务价格下降。但事实并非如此，因为商品生产商面临供应限制，导致成本和价格飙升，而服务生产商的成本并没有下降太多。作者们指出：“这些供需之间的行业不匹配比许多人预期的更加棘手和持久。”

刺激措施的遗留影响

这些疫情造成的混乱最终确实有所缓解。但为什么通胀没有随之下降？作者们得出结论，原因是到这个时候需求非常强劲，这反映了低利率和财政慷慨的遗留影响，劳动力市场明显过热，职位空缺与失业人数的比例大幅上升。此外，最初的通胀激增产生了连锁反应：它提高了工人对短期通胀的预期，这部分预期随后体现在他们的工资中。

如果说有什么不同的话，这项研究可能低估了疫情混乱的影响。劳动力市场不仅仅因为需求过剩而过热，还因为供应减少。模型中认为职位空缺与失业人数比例上升反映了劳动力市场趋紧，这实际上是雇主难以填补职位空缺的表现。作者们指出，这种困境很大程度上是由于疫情造成的：解雇员工的公司不得不寻找新员工，而一些工人因为家庭责任、疾病或工作与生活平衡的优先级而退出劳动力市场。

一所社区学院举办的招聘会现场。图片来源：Allison Joyce/彭博新闻供给侧潜力的下滑在通胀讨论中未获足够关注，但其影响可能举足轻重。纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯上周估算称，2022年底的潜在产出较疫情前趋势水平低4.2%。

虽然刺激政策并非如常被归咎的通胀元凶，但这并未完全免除美联储与拜登政府的责任。有观点认为，他们本应预见到供应中断会加剧刺激需求的风险。2020年美联储推出新政策框架，承诺在实现充分就业前维持利率近零——即便通胀超过2%目标。前美联储副主席唐纳德·科恩与布朗大学经济学家高蒂·B·埃格特森在本周二将发布的另一篇论文中指出，这"导致了政策延迟与通胀超标”。

伯南克与布兰查德得出结论：当前通胀反映劳动力市场过热，解决之道是使其降温。他们估算，在职位空缺率维持高位的情况下，要使通胀回归美联储目标，失业率需从当前3.4%升至4.3%以上。但若招聘难度回归疫情前常态，通胀可能回落而无需失业率大幅上升。好消息是：已有初步迹象显示这种转变正在发生。

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刊登于2023年5月24日印刷版，标题为《通胀为何飙升？两位顶尖经济学家给出答案》。