债务上限之争促使投资者寻找新避风港 - 《华尔街日报》

担心美国可能违约的交易员们正将传统避险资产换成美国顶级企业的债券。

在政府面临资金短缺危机仅剩数日或数周之际，投资者正在抛售未来几个月到期的美国国库券，转而溢价购买微软和强生公司这两家美国最高评级企业发行的债券。

这种焦虑情绪已蔓延至整个华尔街，周二标普500指数下跌逾1%，即将到期的国债交易进一步扭曲。6月6日到期的国库券收益率已攀升至6%以上，远高于美联储5%-5.25%的目标利率（通常为短期国债收益率定调），创下该券种发行以来的最高水平。

这种交易导致债市出现罕见反转：公司债券收益率竟低于普遍被视为全球最安全投资品的国债。债券市场数据显示，8月8日到期的微软债券交易收益率约为5%，上周有时甚至略高于4%。相比之下，8月6日到期的国库券收益率超过5.2%。债券价格上涨时收益率下降。

投资者也在溢价持有强生债券而非国债。近几周来，强生11月到期的债券收益率多次远低于同期国债。

财政部估计，如果国会不提高或暂停债务上限（即国家可以借款的法定限额），美国可能在6月1日前耗尽避免违约的措施。国会共和党人要求民主党白宫同意共和党的政策优先事项，如削减开支，以换取提高债务上限的投票，而总统拜登和众议院议长凯文·麦卡锡（加州共和党人）已会面并计划进一步谈判。双方周二表示，仍存在分歧领域。

市场正感受到焦虑情绪。周二，道琼斯工业平均指数下跌231点，跌幅0.7%，纳斯达克综合指数下跌1.3%。标普500指数除能源板块外，所有板块均下跌。

在债券市场中，微软和强生公司对投资者来说尤为突出，因为它们是极少数获得标普和穆迪等评级机构最高评分的美国公司之一。美国政府在2011年上一次债务上限之争后失去了标普的AAA评级。穆迪和惠誉仍给予美国最高评级，但已讨论将债务上限边缘政策视为可能对信用产生负面影响的事件。

在正常情况下，即使是AAA评级公司的债券收益率也高于国债。大多数投资者认为国债几乎无风险，这得益于美国政府作为借款人的良好记录以及对全球最大经济体征税的能力。华尔街分析师通常将国债收益率作为他们对任何其他投资要求的最低回报的替代指标，因为所有其他证券都被认为风险更高。

“我们提出的问题是，借款人是否有能力和意愿按时偿还债务，”景顺美国投资级信贷主管马特·布里尔表示。“美国政府有偿还能力，但它有意愿吗？投资者正在思考，‘可能有也可能没有。’”

大多数投资策略师仍然认为违约不太可能发生，但他们仍在谨慎地为这种可能性做计划。加拿大皇家银行资本市场利率策略主管布莱克·格温上周在给客户的报告中写道，如果债务上限被突破，财政部或许可以通过优先支付本金和利息而非其他政府支出来避免违约。格温写道，即使发生违约，此类支付可能只会延迟几天。

即便如此，一些寻求最大程度安心的投资者还是被AAA级公司债券所吸引。

微软和强生公司因其坚如磐石的资产负债表和可靠的盈利能力而受到投资者的重视。截至3月底，微软拥有1040亿美元的现金和高度流动的短期投资，而长期债务不到420亿美元。

根据穆迪的分析，强生公司也因其高额现金储备而脱颖而出，与公司税前利润相比，其债务负担有望稳定在相对较低的水平。

在美联储快速加息一年后，各类债券为投资者提供了市场十多年来最高的综合收益率。尽管经济衰退可能临近，但这仍吸引了投资者的强劲需求。

垃圾债券——由资产负债表负债累累的公司发行——今年大部分时间的收益率仅比国债收益率高出不到5个百分点。而在过去的经济衰退期间，这种利差通常超过8个百分点甚至更高。

旺盛的投资需求为大量高等级公司债发行打开了闸门。根据Leveraged Commentary & Data数据，上周投资级新债发行规模创14个月新高，推动5月融资总额接近1250亿美元。辉瑞公司上周发行的310亿美元债券（这家信用评级较低的投资级企业是强生竞争对手），成为五年来最大规模的公司债交易，也是有史以来第四大发行案。

对于2023年后到期的债券，国债收益率一如既往低于AAA级公司债，表明投资者预计债务上限僵局的风险将消散。但罗素投资北美首席投资策略师保罗·艾特尔曼警告，若政府在资金耗尽前未能解决债务上限问题，将造成持久伤害。

“定价影响是否会进一步蔓延至收益率曲线远端，取决于我们是否会遭遇政策失误，“艾特尔曼表示。

联系作者马特·格罗斯曼请致信[email protected]

本文发表于2023年5月24日印刷版，标题为《违约恐慌搅动债券市场》