为何大石油公司青睐小交易——《华尔街日报》

该交易进一步巩固了雪佛龙在科罗拉多州DJ盆地的业务布局。图片来源：Rick Wilking/REUTERS雪佛龙 拥有雄厚的财务实力，但更倾向于分散投资。

这家石油巨头周一宣布，将以全股票交易方式收购科罗拉多州和德克萨斯州的油气生产商PDC能源公司，交易价值63亿美元（合每股72美元）。此举将进一步增强雪佛龙在科罗拉多州DJ盆地的业务版图——2020年通过收购诺贝尔能源公司，其在该地区的地位已得到提升。

据公司披露，交易完成后雪佛龙探明储量将增加10%，科罗拉多业务将成为其产量和自由现金流前五的核心资产。若2024年布伦特原油价格维持在70美元/桶、亨利枢纽天然气价格回升至3.5美元/百万英热单位，该收购预计将带来约10亿美元新增自由现金流。PDC对科罗拉多州的熟悉度，可帮助雪佛龙应对该州严格的油气活动监管。另一优势在于PDC运营的低碳强度，有助于提升雪佛龙的环保声誉。

交易定价合理：雪佛龙以5月19日前10日均价14%的溢价收购PDC。作为对比，2020年疫情高峰期油价40美元/桶时，该公司收购诺贝尔能源的溢价为12%。这桩交易凸显了能源巨头在中小型运营商身上发现的潜在价值。

PDC的估值一直低于历史倍数及整个能源行业的平均水平。其企业价值约为预期息税折旧摊销前利润的2.8倍——比一篮子勘探与生产公司低29%，约为雪佛龙同类估值的一半。先锋自然资源（规模更大的生产商，据传埃克森美孚有意收购）的倍数则与超级巨头相当。这笔交易的条款鲜明反映出投资者偏好已从十年前页岩繁荣时期发生转变——当时投资者更青睐具有增长潜力的页岩运营商。2010至2014年间，PDC能源的估值实际上平均比雪佛龙高出50%。

在周一讨论交易的电话会议上，雪佛龙首席执行官迈克·沃斯表示，市场似乎正对存在集中风险的公司折价估值。PDC能源首席执行官巴特·布鲁克曼在电话会上称这种折价是"长期问题"，并补充说几乎所有中小型能源同业公司的估值倍数都出现"压缩"。

这些公司周一迎来上涨：SM能源（总部位于得州，市值约34亿美元）股价当日飙升5.7%。位于DJ盆地的Civitas资源公司和专注于特拉华盆地的斗牛士资源公司股价分别上涨约3%和4%。值得注意的是，近期中小型能源公司与整个行业的估值差距正在扩大。涵盖美国生产商和能源服务公司的小型能源股指数EV/预期EBITDA倍数，比更广泛的美国能源股指数低约13%。过去十年间，该小型股指数平均享有轻微溢价。

能源巨头可能会继续攫取股市投资者留下的价值。

联系Jinjoo Lee，邮箱：[email protected]

刊登于2023年5月23日印刷版，标题为《为何石油巨头青睐小规模交易》。