中国一贫困省份曾大举投资桥梁和道路建设，如今面临债务清算——《华尔街日报》

中国最贫困的省份之一正以堆积如山的债务考验着北京的决心，当地借款者正艰难偿还。投资者担忧这预示着该国另一场重大债务危机的到来，并认为中央政府将别无选择，只能出手化解。

贵州——这个拥有令人惊叹的风景和世界最高桥梁的西南省份——财政状况已显现裂痕。过去十年间，它曾是中国增长最快的地方经济体之一，这在很大程度上得益于其在基础设施建设上的巨额投入。

贵州有110多家被称为地方政府融资平台的国有实体存在未偿债券，这些债券大多是为桥梁、公路和隧道建设筹资而发行。金融数据提供商万得(Wind)数据显示，包括这些实体在内，截至2022年底，贵州省政府未偿债务相当于3880亿美元，约为该省去年国内生产总值(GDP)的1.3倍。

上月，专营不良贷款和问题债务的国有机构中国信达资产管理公司表示将介入并帮助贵州理清财政状况。此前贵州政府官方智库公开承认该省无力自行解决债务问题，需要中央政府援助。智库撰写的文章发布后不久即从网络上撤下。

5月16日，贵州省会贵阳市财政局在2022年工作报告中再次公开承认其严峻的债务状况。报告称：“近年来，贵阳市千方百计"通过债务核销和政府债务转化为国企债务等方式化解债务风险。报告指出，这些技术手段"已基本用尽”，并补充道：“若资金无法及时到位，债务风险可能随时爆发”。该部门还披露经初步统计存在约55亿美元的隐性债务，相关文章随后被迅速删除。

中央政府最终如何解决贵州债务问题，将对持有大量地方政府债务的全国投资者和银行产生连锁反应。经济学家和分析师警告称，中国多地债务已达到不可持续水平，可能需要中央财政救助以防止问题扩大化。

过去两年间，当中国最大房地产开发商陷入财务困境时，当局基本未予干预，导致投资者和众多企业蒙受损失，并拖累作为地方政府重要收入来源的土地出让活动。此前负债累累的大型航旅集团海航进入破产程序时也未获政府救助。一些未被认定为系统性风险的国有企业同样出现了债务违约。

“归根结底取决于北京方面的考量，这是市场必须面对的风险，”法国巴黎银行资产管理公司高级市场策略师罗念慈表示。

中共中央政治局在4月份表示，地方政府需要加强债务管理，“坚决遏制新增隐性债务”，这表明它们的借款需要受到控制。

贵州省的一个高速公路扩建项目，该省在公路和水路建设方面投入了大量资金。图片来源：刘旭/Zuma Press这次的风险可能更高，因为地方政府债务违约可能会对中国银行体系产生更多负面影响。多年来，小型地方银行和大型银行的地方分支机构向这些地方政府提供了大量贷款。“这绝对是个问题。它正在将实体经济中的问题传导到金融部门，最终可能对金融稳定构成威胁，”彼得森国际经济研究所研究员黄天磊表示。

截至5月初，中国地方政府债务余额约为5.3万亿美元。这些数字不包括地方政府融资平台的债务，这些债务被视为表外负债，政府也需对此负责。

高盛在最近的一份报告中估计，中国地方政府融资平台的有息债务总额约为8.5万亿美元。国际货币基金组织给出的数字是10万亿美元。

贵州的债务积累始于十多年前。2012年，中国国务院发布了一项雄心勃勃的总体规划，旨在推动贵州这个被称为"贫困程度最严重、发展最滞后省份"的发展。当年该省人均GDP仅为19710元，按现行汇率计算约合2801美元。

规划中提出的主要目标之一是实现交通基础设施突破，从而带动经济快速发展。

贵州在公路和水路建设上投入巨资，其中包括世界第一高的北盘江大桥，桥面距江面垂直高度超过1800英尺。这座四车道大桥全长0.8英里，连接贵州与相邻的云南省多个城市。

承建北盘江大桥的大型国企还建造了全球百大高桥中的23座——全部位于贵州省内，并通过国内债券市场融资支持建设。截至2022年底，该公司有息债务达220亿美元，去年支付利息费用7.45亿美元。

《华尔街日报》查阅的债券定价数据显示，近年来贵州交通建设集团发行的人民币债券期限缩短、利率高于以往融资成本。其不断上升的借贷成本反映出投资者对其偿债能力日益担忧。Wind数据显示，目前贵州城投债平均期限约3.4年，而十年前为7年。

Wind数据显示，2011至2022年间贵州经济年均增长9.5%。去年该省人均GDP约合7436美元，仍远低于全国平均12180美元。截至2019年底，贵州高速公路总里程居全国第四，超过广东、浙江等更富裕省份。

新冠疫情和房地产低迷对该省造成严重冲击。由于多家房地产开发商陷入流动性问题，土地销售大幅下滑，影响了地方政府的主要收入来源。严格的疫情防控措施限制了人员流动，导致贵州公路和桥梁车流量减少，通行费收入下降。

2022年底，贵州一家大型国有路桥建设公司表示，作为与银行协议的一部分，已将其贷款展期20年。该协议涉及相当于20亿美元的债务，并允许借款人在前10年只支付利息。

“不要孤立地看待贵州的问题。贵州的问题也是全国性的问题，“中国独立信用研究公司YY Rating创始人姚宇表示。“最终必须有人为此买单。问题是谁，“他补充道。

过去十年，基础设施建设的巨额支出帮助贵州成为中国增长最快的地方经济体之一。图片来源：Liuxu@Xinhua/Zuma Press联系Rebecca Feng，邮箱：[email protected]；联系曹莉，邮箱：[email protected]