土耳其大选后面临财政清算——《华尔街日报》

本月土耳其总统选举的胜选者将不得不面对一个严重失衡的经济体，投资者和经济学家表示，该国经济已濒临金融稳定的边缘。

土耳其将于5月28日举行决选，因现任总统埃尔多安和反对派候选人克勒奇达尔奥卢均未获得胜选所需的50%选票。埃尔多安在第一轮投票中以明显优势领先，这一结果令人意外，因为在周日投票前的民调中他曾落后。

埃尔多安的表现打破了政策重大转变的希望，并增加了其非传统经济政策延续的可能性。在他执政期间，土耳其出现了高企的通胀、外资外流以及用于购买石油等进口商品和偿还外币债务所需的美元日益短缺的情况。

投资者越来越押注，一旦选举结束，埃尔多安临时拼凑的金融补救措施失效，土耳其的经济问题将加剧。

外汇远期合约显示，投资者押注里拉未来12个月将贬值40%。根据标普全球市场财智的五年期信用违约互换数据，对冲土耳其外币债券违约的成本自上周五以来跃升了三分之一。该国2031年到期的美元债券收益率已攀升至9.5%以上，过去两天上涨近1.5个百分点。

在埃尔多安执政的20年间，土耳其推行不惜一切代价的增长战略，导致金融体系全面失衡，并引发一系列货币与经济危机。大选前夕，埃尔多安加速财政开支，央行则消耗外汇储备以稳定里拉汇率，加剧了土耳其的财政压力。

“当前形势非常糟糕，比之前更为严峻，“投资管理公司FIM Partners新兴市场债务主管弗朗西斯科·巴塞尔斯表示。

该国经常账户赤字（大致衡量进出口差额）今年已扩大至创纪录水平。

“土耳其的经济运作始终是拆东墙补西墙，“一直做空土耳其资产的巴塞尔斯指出，“但魔术帽里能变出的兔子终究有限，最终会无计可施。”

土耳其实施的不惜代价增长战略引发了一系列货币和经济危机。图片来源：Moe Zoyari/彭博新闻社经济学家正密切关注土耳其外汇储备状况。据土耳其经济学家哈鲁克·布鲁姆切克奇估算，央行上周净国际储备约21亿美元，创2002年以来新低。

土耳其大部分储备属于借贷所得。央行通过货币互换协议（银行与外国政府短期出售美元欧元换取里拉）获取外汇。布鲁姆切克奇估计，扣除这些互换协议，土耳其实际外汇储备为负580亿美元。

“土耳其目前面临两个可能引发真正危机的基本脆弱点：一是其外汇储备可能耗尽……直至完全失去硬通货，”美国外交关系委员会高级研究员布拉德·塞策表示，“另一个触发因素可能是银行存款大规模撤离土耳其。”

尤其令人担忧的是2021年底政府为遏制货币危机推出的银行存款保护计划。该计划承诺为将存款保留在里拉而非美元或欧元账户的家庭和企业提供汇率贬值保障。根据土耳其银行监管机构数据，该计划规模已膨胀至逾1100亿美元，约占里拉存款总额的35%。里拉贬值将增加政府实施该计划的成本。

埃尔多安经济政策的核心是坚持认为高利率无法有效对抗通胀。他在加强对经济的掌控后，多次施压央行降息，并在三年内撤换了三位央行行长。他已排除未来加息的可能性。

低利率通过刺激家庭和企业借贷消费来促进增长。但人为压低利率会引发诸多问题。以土耳其为例，这导致其通胀率位居世界前列——国家统计局数据显示，去年通胀率峰值超过85%，目前仍高达43%以上。

ENAGroup是一个由独立土耳其经济学家组成的物价研究组织，其报告显示实际通胀率已超过105%。

基里达欧鲁先生呼吁恢复更正统的利率政策，以吸引资金回流经济并稳定货币。

许多外国投资者已撤离土耳其——这个曾被视为欧洲门户最具前景、增长最快的经济体之一。根据央行数据，自2013年以来投资者从该国股市和地方政府债券市场撤资逾1000亿美元，削弱了关键的外汇和融资渠道。

诚然，土耳其多次避免了全面金融危机。部分经济领域，尤其是私营企业，已减少海外借贷。

国家统计局数据显示，土耳其当前通胀率超过43%。图片来源：Moe Zoyari/彭博新闻但金融体系脆弱性犹存：牛津经济研究院新兴市场策略主管塞尔吉·拉瑙指出，土耳其银行持有约560亿美元外债，而外国人在土银行存款达400亿美元。

“这部分资金仍是潜在风险点，“拉瑙表示。

埃尔多安总统成功利用地缘政治地位获取金融生命线。近年来莫斯科在维持土耳其财政运转方面发挥核心作用。土耳其能源部长5月初称，俄罗斯国有能源巨头Gazprom已同意推迟土方天然气付款，缓解了该国去年激增近970亿美元的能源进口成本压力。

埃尔多安总统还扩大了与俄罗斯的贸易往来，并允许俄罗斯寡头在土耳其保留资产，这些资金流入有助于缓解该国的财政压力。据土耳其官方通讯社报道，去年7月，俄罗斯向土耳其转账50亿美元用于建设俄方所有的核电站，预计同年还将再转账100亿美元。

位于土耳其地中海沿岸、价值200亿美元的俄罗斯阿库尤核电站。图片来源：ozan kose/法新社/盖蒂图片社长期竞争对手沙特阿拉伯于3月向土耳其央行存入50亿美元，这是海湾国家一系列支持措施中的最新举措。但海湾国家在向埃及等受冲击国家提供援助时变得更加谨慎，而俄罗斯的石油暴利正在消失。

“我认为，在某些时候，海湾国家，特别是那些提供存款的国家，会开始担心他们是否还有现实的机会拿回自己的钱，”塞策尔先生说。“从金融角度来看，继续向土耳其投钱肯定是有风险的。”

即使基利奇达罗格鲁先生能够出人意料地赢得总统职位，回归经济正统的道路也可能漫长而痛苦。

利率的急剧上升将伤害那些以低利率积极借贷的家庭和企业，而货币贬值将使进口更加昂贵，从而加剧通货膨胀。

“极有可能出现的情况是，当你试图修复问题时，短期内就会引发经济衰退，”拉瑙先生表示。

联系切尔西·杜拉尼，邮箱：[email protected]；联系贾里德·马尔辛，邮箱：[email protected]

刊登于2023年5月17日印刷版，标题为《土耳其面临金融清算》。