风险基金回报率创十余年来最大跌幅——《华尔街日报》

在科技初创企业普遍低迷的背景下，风险投资基金表现疲软，削弱了大学捐赠基金、养老金和其他在牛市期间增加对该行业投资的投资者的回报。

根据研究公司PitchBook Data的数据，去年风险投资基金的回报率连续三个季度出现负值，这是十多年来的首次，因为投资者终于开始对那些价值膨胀的初创企业进行减记。第四季度的初步数据也显示季度回报率为负。

数据还显示，年化内部收益率在第三季度达到-7%——这是该指标的最新可用数据——这是自2009年以来这三个季度中的最低值。内部收益率用于衡量风险投资基金的年盈利能力，是该行业使用的关键绩效指标。

这一下降标志着年化回报率连续第五个季度恶化——这是十年来首次出现这种情况——同时也是PitchBook跟踪的七个投资类别（包括私募股权和房地产）中唯一的负回报率。

基金投资者表示，他们仍然对风险投资行业的长期潜力持乐观态度，并引用了人工智能等新技术增长领域。数据显示，尽管去年有所下降，但在三年或更长时间内衡量时，风险投资基金的表现优于其他私人投资策略。

但近期跌幅的严重性已促使一些投资者重新评估他们对该行业的敞口。

这些被称为有限合伙人的基金投资者正为进一步的减值做准备，并表示在牛市高峰期投入大部分资金的基金可能会表现不佳。

“风险投资市场中有一部分企业缺乏吸引力，且没有真正筹集额外资金的前景，”全球捐赠管理公司投资主管杰伊·里普利谈到一些风投基金几年前支持的初创企业时说，“这些企业很可能会被减记为零或接近零。”

里普利所在的公司代表非营利基金会和其他机构投资于风投基金，他表示，市场降温正促使大型投资者减少对某些风投公司的承诺，并对他们支持的新基金更加挑剔。据《华尔街日报》报道，今年早些时候，新风险基金的筹资额创下九年低点。

日本科技投资者软银报告称，其愿景基金的私人持股在第一季度亏损39亿美元。图片来源：Kim Kyung-Hoon/REUTERS随着利率长期维持在接近零的水平，许多大型投资者开始通过风险投资基金支持初创企业，寻求从那些保持私有状态更长时间的科技公司获得更好的回报。初创企业是一种风险较高的资产，但也提供了更大利润的前景——多年来，风险投资的回报率超过了其他投资。

大量廉价资本涌入将初创企业的账面估值推高至远超其业务成熟度的水平。PitchBook数据显示，2021年第二季度，风投基金的年化收益率达到创纪录的74%。随着去年科技股抛售潮加剧，初创企业的新融资放缓，风投机构开始下调对初创企业投资的内部估值，这影响了基金表现。这些机构中有许多在两年前私募估值达到历史高点时投入了大部分资金，导致当前估值大幅下调。2022年，据《华尔街日报》报道，老虎环球将其风投基金中的初创企业投资价值下调约33%，抹去230亿美元价值。该机构是2021年美国最活跃的初创企业投资者，以高价竞标竞争性交易而闻名。

今年以来，科技股占比较高的纳斯达克指数上涨约20%，提升了科技估值全面复苏的前景。但风投投资者表示，考虑到市场仍远低于2021年的峰值，大部分初创企业的减记尚未发生，预计未来几个月将有更多公司以较低的估值筹集资金。

日本科技投资机构软银集团报告称，其愿景基金第一季度在私募持股中亏损39亿美元，原因是表现不佳的初创企业估值下调以及类似上市企业股价下跌。该基金成立于2017年，已投资数百家私营初创企业，是迄今为止规模最大的风投基金。

据PitchBook数据显示，第三季度年化回报率为-7%，主要受规模超过2.5亿美元的大型基金表现不佳拖累，这些基金更倾向于投资成熟企业而非初创公司。

投资者表示，这些公司近期遭遇了最严重的估值下调，现在可能需要花费数年时间发展业务，才能以高于最近一轮融资的估值筹集资金。

今年3月，支付巨头Stripe以500亿美元估值完成新一轮融资，较2021年3月的950亿美元大幅缩水。投资者指出，这种"估值下调融资"（即初创公司以更低价格融资）近几个月来越发普遍。

CRV风投机构普通合伙人马克斯·加佐尔表示：“2015至2021年间，过多资金涌入风险投资生态系统。“这种环境导致风投机构为争夺交易"过度抬高报价”，如今看来这些交易可能估值过高。

投资者和行业分析师称，风投机构采用不同方法评估投资组合价值，且一年前科技市场首次暴跌时，多数机构迟迟未下调初创公司估值。他们表示，部分机构坚持不调整估值，期待公开市场快速反弹。

如今，他们终于开始尝到苦果。

全球捐赠管理公司的里普利先生表示：“最近几年的部分投资年份表现不会太好。如果你在2021年以当年价格大量投资，现在感觉肯定不好。”

写信给Berber Jin，邮箱：[email protected]

刊登于2023年5月17日印刷版，标题为《风险基金回报减弱》。