中国企业曾寄望瑞士发行股票——但情况并不乐观 - 华尔街日报

自去年以来，已有13家中国公司通过在瑞士发行全球存托凭证筹集了43亿美元。图片来源：Stefan Wermuth/Bloomberg News随着中美关系持续紧张，瑞士已成为中国企业在海外出售股票的替代融资场所。

但存在一个问题：自定价欧洲股票发行以来，在瑞士证券交易所上市的大多数中国公司股价大幅下跌，且交易量极少。

自去年以来，13家中国公司通过在瑞士发行所谓的全球存托凭证筹集了43亿美元。根据Dealogic的数据，这远远超过了自2022年初以来中国企业通过美国首次公开募股筹集的10亿美元。根据高盛研究分析师对监管文件进行的审查，至少还有30家中国公司已申请在海外出售全球存托凭证。

瑞士上市是中国与欧洲股票互联互通的一部分，该互联互通始于2019年的沪伦通。根据该计划，已在中国大陆或参与的欧洲交易所上市的公司可以在对方市场增加上市。中国证监会去年初发布了修订后的规则，将互联互通扩大到中国南方城市深圳以及德国和瑞士的交易所。迄今为止，还没有欧洲公司通过该计划在中国上市。

在瑞士上市的企业包括多家锂电池材料制造商、一家医疗技术公司、一家生产电动工具的集团以及部分可再生能源企业。它们发行了以美元计价的全球存托凭证(GDR)，主要用于为扩张计划融资。中资银行在这些交易中担任关键承销角色，使西方银行相形见绌。

高盛中国股票投资组合策略师Si Fu表示，这些海外股票发行面向的是难以进入中国内地严格管控的股市的欧洲投资者。GDR在120天后可转换为对应的中国A股，这可能是部分股票下跌的原因之一。

“可能是投资者基于这一事件进行交易，并在锁定期结束后抛售股票，“Si Fu说，“市场担心潜在的抛售压力。”

一些交易员和投资者怀疑，瑞士上市已成为机会主义市场参与者的一种操作方式——他们在瑞士买入GDR，同时对同一家公司的中国A股建立空头头寸或看跌押注，然后通过套利交易从股价下跌中获利。

“我不认为监管机构的本意是制造套利机会，“百达资产管理亚洲特殊情况主管Jon Withaar表示。

锁定期已结束的9家企业，在瑞士上市120天后其境内股票平均下跌11%，最大跌幅达33%。部分企业后续跌幅进一步扩大。

银行家和律师表示，近几个月中国证券监管机构放缓了新GDR上市的审批速度。贝克·麦坚时律师事务所中国资本市场业务联席主管王航指出，企业从中国证监会收到的关于潜在投资者背景、锁定期安排及募集资金用途的后续问询正变得更加具体。

“他们将会严格审查你能否真正吸引外国投资者，以及是否确实有资金的实际用途，”王先生表示。

中国电池制造商宁德时代（简称CATL）此前曾计划以这种方式进行约50亿美元的国际股票发售，据知情人士透露。由于中国监管机构加强审查，包括对上市后流动性不足问题的关注，宁德时代的交易及其他类似计划已被搁置，部分人士表示。

中国证监会表示，正在努力完善全球存托凭证（GDR）发行的规则，以确保其符合国内市场的监管要求，并补充说正在深化与海外监管机构和交易所的沟通。

“我们正在改进对股票互联互通运作方式的监测和评估，”监管机构在回应查询时表示。

宁德时代及上海和深圳证券交易所未对评论请求作出回应。

根据监管机构网站上发布的申请反馈，自去年以来，中国证券监管机构定期询问瑞士GDR上市申请人关于GDR投资者的潜在构成，以及GDR转换为中国基础股票对市场可能产生的影响。

几位交易撮合者表示，企业预期中国证监会可能会发布关于此类上市的新指导方针，因此暂缓提交GDR申请，尽管监管机构最近批准了少数此类交易的现有申请。

周二，就在本文发表后不久，监管机构发布了针对国内上市公司发行全球存托凭证（GDR）的新指引。文件要求企业必须说明目标投资者构成及募集资金用途等事项。

瑞士证券交易所运营商SIX集团发言人Jürg Schneider表示，不仅是在瑞士上市的中概股出现下跌，整个中国股市普遍如此。

“当前市场环境整体上并未显现出对中国资产的投资兴趣，“他说道。

投行人士指出，对A股上市公司而言，相较于在香港或纽约上市，通过GDR境外融资更为便捷。伦敦国王学院研究中国企业上市的法律讲师Lerong Lu表示，在欧洲上市可视为企业声誉的象征，但上市后如何向欧洲投资者推介股票和产品同样重要。

“仅发行GDR并不能让企业成为国际公司，“他补充道。

瑞士Advestra律师事务所参与过GDR交易的律师Annette Weber指出，由于欧洲投资者对部分赴瑞上市中国企业缺乏了解，GDR市场反响平平。

“这些企业在瑞士乃至欧洲并非家喻户晓，“Weber女士表示。她补充说，部分中国企业在发行GDR时甚至未面向欧洲投资者进行路演。

对于一些熟悉中国股票的长线投资者而言，全球存托凭证（GDR）市场流动性不足的问题令他们望而却步。

“我们通常不会购买流动性低于标的股票的GDR，“圣地亚哥Brandes投资伙伴公司投资总监Louis Lau表示。

“如果他们能成功说服欧洲投资者或核心投资者群体大量持有并频繁交易，自然就会形成市场动能，“他补充道。

Jing Yang和Rebecca Feng对本文亦有贡献。

联系作者Dave Sebastian，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年5月17日印刷版，标题为《瑞士交易所中国股票遇冷》