债券抛售加剧地区银行压力 - 《华尔街日报》

投资者要求更高的收益率才愿意持有地区性银行的债券，这可能会进一步给已经受到存款成本上升冲击的银行带来压力。

自3月初硅谷银行和签名银行倒闭引发投资者普遍撤离除最大型银行以外的所有美国银行以来，在许多情况下，地区性银行债券相对于美国国债的额外收益率（即利差）已上升约2个百分点或更多。

利差扩大是基于对资产约1500亿至2200亿美元的银行（如总部位于俄亥俄州哥伦布市的亨廷顿银行和纽约州布法罗市的M&T银行）活跃交易债券的抽样分析。这类银行规模较小，已引发对其健康状况的担忧，但仍足够拥有大量未偿债券。

相比之下，根据MarketAxess的数据，摩根大通10年期债券的利差在此期间仅上升约0.1个百分点，部分反映了该公司的财务实力以及市场认为美国不会允许如此大型银行倒闭的看法。

亨廷顿银行是拥有大量未偿债券的地区性银行之一。图片来源：Emily Elconin/Bloomberg News在3月份银行倒闭事件后，联邦监管机构已表示，最终可能强制资产规模低至1000亿美元的银行发行更多长期债券，使它们与目前被视为具有系统重要性的大型银行遵守类似要求。

此类规则的目的是建立一个债务缓冲，如果银行资不抵债，这些债务可以转换为股权，从而减少对纳税人资助的救助需求。但对地区性银行的影响可能是向一个并不热衷购买债券的市场出售债券。

“利差扩大，因此融资成本上升，利率上升，它们需要筹集更多这类资金，”Neuberger Berman负责银行和保险公司研究的高级固定收益研究分析师安德鲁·阿贝斯曼表示。

阿贝斯曼称，融资成本上升的前景是“许多股票分析师对地区性银行持负面看法”的原因之一，“因为他们看到这些银行将无法像过去那样产生回报。”

地区性银行债券收益率上升不会立即转化为地区性银行借款成本的上升。鉴于即使在新规实施后，地区性银行的资金仍将绝大部分来自存款而非债券，其最终影响也可能是有限的。

但很明显，更高的借款成本拖累了中型银行，尤其是当许多银行已经不得不提高存款利率以留住客户时。

近期，像M&T这样的地区性银行发行的债券收益率有所上升。图片来源：Bing Guan/彭博新闻以亨廷顿银行为例，今年前三个月该行拥有约1690亿美元的计息或分红资产，季度末还有88亿美元未偿还债券。如果该银行逐步将所有债券替换为利率高出1.5个百分点的新债券，其年度净利息收入将减少约1.3亿美元。

作为背景，该银行去年净利息收入约为53亿美元，最近一个季度为14亿美元。后一数字较上年同期增长23%，得益于其浮动利率资产的利率上升，但较前一季度下降近4%，部分原因是存款成本上升。

根据巴克莱银行最近的一份报告，亨廷顿银行可能还需要发行多达60亿美元的新债券以满足预期监管要求。假设以当前利率发行债券，可能会进一步侵蚀利润率，但具体影响取决于亨廷顿银行如何投资债券收益。巴克莱银行还表示，亨廷顿银行可能只需发行10亿美元债券，且规则可以设计为允许银行在较长时间内分期发债。

与此同时，许多投资者和分析师认为地区性银行债券被过度抛售，指出尽管近期市场动荡，但多数银行的存款水平相对稳定。

截至周四，亨廷顿银行2033年到期的5.023%债券交易价格略高于面值的89美分，对应收益率约为6.6%，与国债利差约3.3个百分点，较硅谷银行倒闭前的1.7个百分点显著扩大。其交易更活跃的2025年到期4%票据利差更大，达到约3.8个百分点。同行如M&T银行和总部位于罗德岛州普罗维登斯的公民金融集团债券也呈现相似交易态势。

纽伯格伯曼分析师阿尔贝斯曼认为，地区银行债券利差有可能完全回归至硅谷银行倒闭前水平。曾亲历2000年代末房地产危机等多轮银行业危机的他指出，当前形势堪称"该行业历史上认知与现实差距最大的时刻之一"。

尽管如此，即便是看好地区银行债券的分析师也警告，市场情绪最终可能重塑银行基本面。

研究机构CreditSights资深分析师杰西·罗森塔尔虽强力推荐买入地区银行债券，承认"若市场情绪持续恶化导致新一轮大规模存款外流，即便运营最稳健的银行也将面临困境"。

联系作者萨姆·戈德法布请致信[email protected]

更正声明本文早期版本中，纽伯格伯曼分析师Andrew Arbesman的姓氏曾有一处误拼为Arbseman。（5月11日修正）

出现在2023年5月12日的印刷版中，标题为“地区银行面临更高的债务成本”。