《华尔街日报》：当“先买后付”还不够时

Affirm公司挺过了动荡的资本市场，并较上一季度提高了融资能力。图片来源：Gabby Jones/彭博新闻越来越多人选择先买后付——尽管许多人对此心存担忧。然而投资者似乎并未因此感到安心。

先买后付服务提供商Affirm周二公布的数据缓解了市场对分期付款业务的普遍忧虑。首先，逾期付款率正在下降。Affirm核心指标显示，30天以上逾期付款比例从去年12月底的2.7%和9月底的3.2%降至今年3月底的2.5%。这与信用卡机构逾期率上升形成鲜明反差。此外，Affirm挺过了资本市场动荡，融资能力较上一季度有所提升。4月，该公司完成了从2.5亿美元增额至4亿美元的证券化交易。

尽管在关键挑战上取得进展，Affirm股价周三早盘仍下跌约2%。市场关注点似乎已转向其产品定价策略。核心盈利能力的关键指标——收入减去交易成本占商品交易总额的百分比——从去年同期的4.7%降至3.6%。公司下季度指引暗示该比率可能持续承压。

这在很大程度上是利率和融资成本上升的自然结果。但信用卡提供商等传统贷款机构通常能通过快速提高借款利率来抵消融资成本上涨。这对Affirm更为困难，因为其部分借款人要么无需支付利息（超短期小额分期），要么支付利率部分取决于与商家的协商——这些商家将Affirm融资作为销售卖点。

因此，与零售商就调整后的定价达成一致需要时间。一项将最高年利率从30%提高到36%的提案正在推进中。截至季度末，Affirm超过一半的计息贷款额度已执行36%的封顶利率。公司表示，占交易量10%的其他商户也已原则同意这一新上限。

投资者可能正在等待这一变化充分体现在Affirm的财务数据中。他们还想了解更高利率是否会抑制部分消费者的借贷意愿。但至少目前交易量增长超出预期：根据Visible Alpha数据，在截至3月的财年第三季度，Affirm商品交易总额同比增长18%至46亿美元，高于分析师预期的44亿美元。

Affirm另一种定价方式是向商户收取交易分成。这里存在与信贷风险的博弈：商户希望Affirm以最低利率批准尽可能多的买家以促成销售，但除非商户愿意为交易支付更高费用，否则Affirm及其贷款投资者将自行承担更高的坏账损失而无法获得额外收入补偿。这需要精妙的平衡。

或许商户会持续愿意通过提高手续费来补偿Affirm。对许多卖家而言，支付略高交易费可能比打折促销或库存积压更为有利。若真如此，Affirm就能在更高利率水平下保持快速且可持续的盈利增长。

Affirm正在解答一些关于其商业模式的疑问。如今，焦点似乎转向了更宏观的问题：在高利率环境下，“先买后付"服务的吸引力何在。Affirm仍有待证明自己。

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