KKR支持的Envision Healthcare计划申请第11章破产保护 - 《华尔街日报》

最早可能于本周末提交的破产申请将使KKR的投资血本无归。图片来源：Alex FLynn/Bloomberg News据知情人士透露，Envision Healthcare计划申请第11章破产保护，这标志着这家医生派遣公司的支持者——私募股权公司KKR 遭遇了有史以来最大的损失之一。   

最早可能于本周末提交的破产申请将使KKR的投资化为乌有。KKR在2018年以55亿美元的价格将Envision私有化。包括债务在内，这笔交易价值约100亿美元，是KKR在医疗保健行业的最大投资之一。

Envision目前有约70亿美元的未偿债务，其中大部分的交易价格不到面值的10%，因为该公司的财务状况在过去两年中持续恶化。他们一直受到高劳动力成本、与保险公司UnitedHealth 的激烈斗争以及针对Envision商业模式关键组成部分的联邦立法的压力。 

知情人士称，Envision的大部分债务将转换为重组后公司的股份。

《华尔街日报》此前报道，Envision一直在探索第11章破产申请以重组其债务负担。该公司错过了3月31日提交季度财务报告的最后期限，并跳过了4月到期的利息支付，启动了30天的宽限期，之后其贷款人可能会迫使公司进入非自愿破产。 

对KKR而言，这笔与联合投资者共同投入约35亿美元的交易，将成为其历史上亏损最惨重的案例之一。该公司曾因2015年能源未来控股公司（前身为TXU）破产减记了40亿美元股权——KKR曾在2007年以私募财团成员身份斥资318亿美元收购该企业。

据知情人士透露，KKR旗下基金Envision已对该投资进行全额计提，但基金年化净回报率仍保持在19%。

银行家与律师们预测，随着企业面临融资成本激增及经济衰退担忧加剧，今年破产案例将显著增加。Advent国际控股的床垫制造商Serta Simmons Bedding今年1月申请第11章破产保护，理由是无力偿还今年到期债务。私募公司通常通过让收购目标背负巨额债务来完成交易。

Envision的失败揭示了在快速变化的行业中企业过度负债的风险。据知情人士透露，该公司息税折旧摊销前利润从2020年9月财年的超10亿美元，骤降至两年后的不足2.5亿美元。

其他私募支持的医师派遣公司（为医院急诊科等部门提供人员配置）同样处境艰难。MarketAxess数据显示，黑石集团2017年以30亿美元收购的TeamHealth公司2025年到期债券，目前交易价格仅为面值的51%。

KKR此次亏损将创下其历史最高纪录之一。图片来源：Sarah Blesener/华尔街日报近年来，Envision医疗集团面临诸多问题。新冠疫情导致患者回避医院就诊，重创其营收并引发医生离职潮。

这一情况叠加整体薪资通胀，使得劳动力成本（尤其是麻醉师薪酬）急剧攀升。与此同时，该公司与联合健康集团就医生薪酬问题陷入长期合同纠纷。本月初，独立仲裁小组裁定联合健康需向Envision支付9100万美元赔偿，涉及2017-2018年间服务报销削减的诉讼。

Envision及其私募股东还深陷关于限制意外账单立法的昂贵公共论战，这场医疗供应商与保险公司的角力最终催生了《无意外法案》。该法案禁止医疗服务方向患者追讨保险公司拒付的账单。

Envision已将多数高利润的非网络合作转为网络内合作，并制定企业政策禁止意外账单，这削弱了公司盈利能力。

去年Envision通过剥离其优质资产AmSurg手术中心业务，将其作为抵押品从Centerbridge Partners和Angelo Gordon为首的债权人处筹集26亿美元新债。由于企业贷款合同保护条款弱化，这种"资产剥离融资"正成为私募支持的困境企业融资的常见手段——尽管这些企业多数最终仍难逃破产命运。

在破产程序中，较小的债权人群体有权在其他债权人之前获得偿付，这提高了他们在公司重组过程中收回资金的可能性。

联系米里亚姆·戈特弗里德，邮箱：[email protected]，以及亚历山大·赛迪，邮箱：[email protected]