壳牌与BP的隐秘火花 - 《华尔街日报》

与英国石油公司一样，壳牌通过增产石油和天然气来抵消能源价格下跌的影响。图片来源：彼得·布尔/彭博新闻欧洲的低价石油股正竭力追赶估值更高的美国石油股。它们面临的一个难题是，无法过多谈论所主导的业务。

壳牌 和英国石油 在今年第一季度继续实现丰厚利润。它们增产石油和天然气以抵消能源价格下跌的影响，但其大宗商品交易部门也功不可没。尽管两家公司均未单独披露交易利润，但英国石油表示当季天然气交易业绩"异常出色"。

除生产燃料外，壳牌和英国石油还是全球最大的能源交易商。它们的交易量超过维多集团或托克等专业大宗商品公司。伯恩斯坦估计，2022年壳牌和英国石油的交易与优化业务分别贡献了集团收益的20%和14%。相比之下，雪佛龙和埃克森美孚的交易业务规模要小得多。

大型石油公司在能源交易方面具有天然优势，包括庞大的资产负债表使其能够获得低成本交易融资。从客户处获取的信息以及船队和能源基础设施数据，有助于它们提前发现趋势并针对价格走势建立头寸。

交易员还能通过提高企业运营效率创造价值，例如将货物改道至价格更高的地区。这对于运输成本高昂的液化天然气货轮尤为关键。伯恩斯坦分析师奥斯瓦尔德·克林特指出，从休斯顿运送液化天然气到东京的成本约为每桶油当量18美元，而原油运输成本仅为每桶1至2美元。英国石油公司首席执行官伯纳德·鲁尼曾表示，其交易团队能为特定项目提升2%的收益率。

雪佛龙与埃克森美孚历来对能源市场的高调投机持谨慎态度。但埃克森美孚正计划再度扩充交易团队。疫情期间该公司大幅削减资金配置，导致交易员在2020年4月油价跌入负值等剧烈波动中错失良机。如今股东们不愿石油生产商启动耗资的新勘探项目，交易业务或将成为利润增长点。

这也意味着顶尖交易人才的争夺将白热化，招聘成本水涨船高。澳大利亚麦格理银行周五年报显示，其大宗商品交易部门负责人上个财年收入超过集团首席执行官。交易员通常要求利润分成，而美国大型石油公司往往更倾向提供丰厚底薪。

只要价格持续波动，大宗商品交易就能保持可观收益。随着全球能源结构从80%依赖化石燃料转型，交易商可在更复杂多元的能源组合中寻找机会。在储能技术取得突破前，风能、太阳能等可再生能源的价格波动性将持续存在。

迄今为止，投资者似乎对欧洲油气生产商的交易天赋无动于衷。英国石油和壳牌的股价不到预期现金流的四倍，而美国竞争对手的市盈率则达到七倍。这可能部分是因为欧洲公司对其商业敏感的交易策略守口如瓶，使得股东难以评估其中的风险和机遇。交易利润也往往波动很大。

壳牌和英国石油拥有不错的优势。要是他们能更多地炫耀这一点就好了。

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刊登于2023年5月9日印刷版，标题为《壳牌与英国石油的隐藏优势》。