《华尔街日报》：没有衰退并不意味着股市无忧

想象一下没有经济衰退的情景。只要你尝试，这并不难。

但要想象股市前路平坦却困难得多。

一段时间以来，人们一直担心美国经济即将陷入衰退，但值得注意的是，这种情况尚未发生。经济仍在增长，就业市场强劲，至少到目前为止，大型科技公司的困境以及硅谷银行、签名银行和最近第一共和银行倒闭的余波并未改变这一局面。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在央行周三决定加息后的新闻发布会上表示：“在我看来，避免经济衰退的可能性大于发生衰退的可能性。”

这可能是什么样子？首先也是最明显的是，地区性和社区银行面临的困境需要得到控制，众议院共和党人与白宫之间即将到来的债务上限之争需要解决。更广泛地说，就业增长需要适度放缓而不导致失业率飙升，通胀要进入美联储的舒适区，同时经济仍保持增长。

到目前为止，情况良好。美国劳工部周五报告称，上个月经济增加了25.3万个就业岗位——这是最新迹象表明，尽管劳动力市场有所放缓，但就业仍在稳步增长。通胀虽然仍处于高位，但已开始降温。家庭资产负债表看起来很强劲，人们在疫情初期积累的储蓄为他们提供了抵御困难时期的缓冲。那些从疫情中受益的企业，如许多大型科技公司以及从事制造、运输和销售商品的企业，正面临需求疲软，但服务业中的许多企业似乎表现良好，因为人们继续重新参与疫情前的活动。

在不出现经济衰退的情况下，服务业可能会继续弥补商品部门的疲软，使这两个部门在消费者支出中的占比恢复到接近2019年的水平。如果这种情况突然发生，服务支出将比第一季度高出3.8%，而商品支出将下降7.6%。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，他认为美国更有可能避免经济衰退。图片来源：Carolyn Kaster/Associated Press这种情况不会突然发生，但可以合理预期，商品需求的增长速度将远低于整体经济。这对整个股市来说并不是好消息，因为股市中的公司比整体经济更倾向于商品。例如，根据FactSet的估计，去年制造商和零售商约占标普500指数销售额的一半。但根据商务部的数据，以总产出衡量，这两个行业仅占美国私营部门总销售额的四分之一以下。

此外，在这种情况下，服务业对工人的需求将使整体工资增长比经济衰退时更为坚挺，因此以商品为导向的公司将更难削减劳动力成本，利润率将因此受到压力。

如果没有经济衰退，美联储也没有理由大幅降息。在这种情况下，长期利率可能不会从目前的水平下降，甚至可能会上升。美联储周三加息后，将隔夜利率目标区间上调至5%至5.25%。相比之下，10年期国债收益率约为3.5%，这一收益率应反映投资者对未来十年隔夜利率平均水平的评估。当然，长期利率上升可能会吸引许多投资者将更多资金投入债券，而减少对股票的投入。

每个人都应该希望鲍威尔先生是对的，美国能避免经济衰退。但即便真的避免了，股市可能仍将面临挑战。

请致信贾斯汀·拉哈特：[email protected]

刊登于2023年5月9日印刷版，标题为《无衰退不意味着股市无忧》。