绿色革命已至，哪些矿业巨头已做好准备？——《华尔街日报》

十年的投资不足和繁杂的许可程序是全球顶级矿商必须直面的挑战——如果他们想乘上铜价可能飙升的东风。当前全球正齐心协力应对气候变化，而这一任务将需要大量红色金属（铜）。

过去六个月里，矿业公司已开始争相收购铜资产。一个重要原因是去年八月通过的《美国通胀削减法案》，这本质上是一项大规模绿色产业政策法案。未来十年，铜供应量很可能远低于需求——除非有大型新绿地项目投产。

目前全球最大铜矿商包括自由港麦克莫兰、澳大利亚铁铜巨头必和必拓以及嘉能可。今年终于在蒙古奥尤陶勒盖项目启动运营的力拓集团，最终也可能跻身第一梯队。

基于环境和社会因素对新项目的严格审查，正在推高为低碳全球经济提供动力的新矿场成本。图片来源：埃里克·盖伊/美联社根据经纪公司杰富瑞数据，低成本企业包括加拿大泰克资源（正抵御嘉能可的恶意收购）、必和必拓新收购的OZ矿业、南方铜业以及嘉能可本身。

强劲的资产负债表也将发挥作用。过去几年间，多数大型矿商已成功降低了债务水平。根据FactSet的数据，必和必拓与力拓的净债务与息税折旧摊销前利润（Ebitda）比率位居行业最低之列：2022年仅为0.15。从估值角度看，嘉能可和泰克资源都颇具吸引力：其股价约为未来12个月预期收益的8倍。必和必拓市盈率略高约10倍，而南方铜业则达到18倍左右。

但成功还取决于更难以量化的因素：能否在蒙古等偏远地区应对变幻莫测的监管制度，安抚日益关注环境与社会问题的股东，以及不可或缺的运气。

企业还需避免对历史错误矫枉过正——由于2000年代初上一轮大宗商品繁荣顶峰时的投资失误，近年来矿业投资者始终严格奉行资本纪律。

具有讽刺意味的是，核心矛盾在于投资者与政府对新建项目环境与社会影响的严格审查，正大幅推高支撑低碳全球经济所需新矿山的开发成本。Canaccord Genuity分析师道尔顿·巴雷托表示，叠加本就高昂的资本开支，新建铜矿已成为"艰巨无比的任务"。

德意志银行数据显示，铜矿项目通过各类审批阶段的平均耗时已从2010年前的不足两年延长至当前五年左右。该行预测，如今启动审批的项目需约十年才能实现首次投产。面对这样的时间跨度，无怪乎大型矿商更倾向于收购现有矿山而非投资新矿坑。

来自美国和中国的周期性逆风也在拖累当前铜价，使得大型新投资更难推进。德意志银行分析师利亚姆·菲茨帕特里克表示，按当前价格计算，铜生产商几乎无法从投资中获得自由现金流。

尽管如此，大型矿商终究需要果断行动。上一轮大宗商品超级周期顶峰时期收购加铝等资产造成的巨额减值，仍令矿业巨头们心有余悸。这种谨慎可以理解。但铜需求浪潮即将到来。那些不尽快投资的人几乎肯定会被迫在后期跟进——很可能面临更高的价格。

联系作者梅加·曼达维亚请致信[email protected]

本文发表于2023年5月8日印刷版，标题为《矿业公司备战绿色革命》。