沃伦·巴菲特一直在大举押注石油是时候探究伯克希尔·哈撒韦为何做出这一投资决策了——《华尔街日报》

不久前，沃伦·巴菲特似乎已基本清仓石油股。这位著名投资者2008年在一家石油公司的投资上损失惨重，2014年又撤资另一家。他向股东保证自己已吸取教训。

然而去年，巴菲特又新建了一笔390亿美元的赌注。

在本周末其公司伯克希尔哈撒韦的年度股东大会上，巴菲特必将面临关于这一戏剧性转变的质疑。投资者希望巴菲特及其副手能阐述他们大举押注二叠纪盆地两大石油生产商的逻辑，并解释在全球试图减少化石燃料依赖的背景下，他们认为石油及钻探公司的未来将如何发展。

这次他能解释有何不同吗？

2008年巴菲特曾重仓石油生产商康菲石油。全球衰退来袭时，油价与康菲股价双双暴跌。伯克希尔经历了巴菲特60年代接管公司以来最惨淡的一年。

“迄今为止，我错得离谱。“2009年初，伯克希尔董事长兼首席执行官巴菲特向股东们慨叹道。

伯克希尔再度尝试。随后几年多次投资埃克森美孚，却在2014年油价开启现代史上最严重下跌之一时清仓离场。

“我们不会经常购买石油和天然气股票，”巴菲特在2015年伯克希尔股东大会上表示。

然而西方石油公司引起了巴菲特的注意。

西方石油公司首席执行官维姬·霍卢布专注于偿还公司债务、支付股息和回购股票——分析师和投资者认为这些举措很可能引起了沃伦·巴菲特的共鸣。图片来源：F. Carter Smith/彭博新闻2022年3月，西方石油首席执行官维姬·霍卢布正驾驶着她的吉普牧马人前往观看一场大学棒球比赛。当时西方石油股价突然飙升，但无人知晓原因。她的电话响起，答案即将揭晓。

“维姬，我是沃伦。”据霍卢布在11月一场研讨晚宴上分享的对话内容，巴菲特这样说道，“我们刚刚收购了贵公司10%的股份。”

这通电话标志着伯克希尔大举投资石油股的开始。该公司随后在5月和6月继续增持西方石油股票。即便油价从峰值回落，伯克希尔仍在2023年7月、8月、9月和次年3月持续加仓。同时在前三个季度中，该公司还增持了规模更大的竞争对手雪佛龙的股份。

经过过去一年的密集投资，伯克希尔已成为西方石油和雪佛龙的最大股东。根据对公司文件的分析，截至2022年底，能源股约占伯克希尔股票投资组合的14%——这一比例至少是2000年以来的最高水平。

本周六，当巴菲特和他的得力助手、副董事长查理·芒格登台时，伯克希尔的能源行业投资可能会让巴菲特的追随者们获得更清晰的认识。巴菲特指定的继任者格雷格·阿贝尔和伯克希尔保险业务负责人阿吉特·贾恩也将在会议上回答听众的提问。

对巴菲特来说，这是忙碌的一年。这位92岁的老人于4月飞往日本，与伯克希尔投资的五家贸易公司的负责人会面。他的公司还在10月份完成了自2016年以来最大的一笔交易，完成了对保险公司Alleghany的收购，并在股市上大举买入——2022年以创纪录的680亿美元购买股票。伯克希尔对西方石油公司和雪佛龙公司的投资是巴菲特在此期间最大的一些赌注。

自伯克希尔于2022年3月首次披露其持股以来，西方石油公司的股价截至周三已上涨5%。自伯克希尔于2022年4月披露大幅增持以来，雪佛龙股价下跌了1.8%。

“他们进入能源行业的方式……你会认为一个繁荣的时代正在到来，”持有伯克希尔股份的Smead Capital Management的首席执行官兼投资组合经理科尔·斯米德说。

沃伦·巴菲特曾表示，世界在未来许多年仍将需要化石燃料。他说：“试着每天减少1100万桶，看看明天会发生什么。”图片说明：达娜·史密斯；彭博新闻社（3）；盖蒂图片社（4）事实并非如此——这使得巴菲特先生，这位有史以来最成功的投资者之一，选择此时押注石油股显得更加引人注目。

在去年俄乌冲突后飙升至每桶130美元以上后，美国原油价格已跌至每桶69美元左右。

多年来，社会对化石燃料的态度也发生了变化。企业面临着越来越大的压力来抑制碳排放。在伯克希尔，包括加州公务员退休基金在内的股东提出了一项股东决议，要求公司评估并披露其面临的气候变化和向清洁能源转型的风险。股东们将在周六的公司会议上对该提案进行投票，该提案与前几年提出的提案类似，但此前均遭到惨败。

或许巴菲特此次投资最令人惊讶的方面在于，能源股近年来大多是亏损的投资。自2008年油价创下历史新高以来，繁荣与萧条的周期、破产浪潮以及对化石燃料未来的担忧，导致标普500能源板块的表现明显逊于大盘。

“他们感兴趣的股票和其他人购买的股票之间有很大的差距，”斯米德先生在谈到巴菲特和芒格时说。

那么，伯克希尔为何大举进军能源股？

根据长期追踪巴菲特的分析师和投资者的说法，最简明的答案是：这位投资大师似乎坚信，尽管越来越多企业制定了雄心勃勃的减碳目标，但世界仍将持续需要石油——大量石油。这将使石油成为西方石油和雪佛龙等公司未来多年都能通过销售获利的商品。

“我猜测部分原因可能与他的一种观点有关，即摆脱化石燃料的转型将比市场预期耗时更久，“伯克希尔股东格伦维尤信托的首席投资官比尔·斯通表示。

巴菲特本人在2022年曾指出，美国看起来远未达到完全摆脱石油的阶段。他拒绝对本文置评。

“如果我们试图在三年或五年内完成能源转型，没人知道会发生什么，但在我看来，顺利实现的可能性微乎其微，“他在去年伯克希尔股东大会上说道。

巴菲特当时还表示，能源行业的批评者似乎认为"每生产一桶石油都是罪大恶极”。

事实上，伯克希尔2007年就因持有中石油股份而遭遇部分股东抗议。这家中国石油生产商的母公司被指控在2003年开始的达尔富尔种族灭绝期间与苏丹政府关系密切。2007年末，伯克希尔披露已清空全部持股，不过巴菲特向福克斯商业新闻网解释此举——为他带来约35亿美元收益——是"100%基于估值做出的决策”。

尽管一些人对化石燃料持有道德评判，但巴菲特在2022年股东大会上表示，事实是美国若没有它就会陷入停滞。

“我是说，试试每天少用1100万桶石油，看看明天会发生什么，“他说。

爱德华琼斯公司负责伯克希尔业务的高级股票研究分析师詹姆斯·沙纳汉表示，伯克希尔过去一年在能源领域的投资表明，尽管科技公司在股市中占据越来越主导的地位，但巴菲特"仍然青睐旧经济企业”。

巴菲特在最近一次与股东的直接沟通——2月下旬发布的年度致股东信中，并未详细说明他投资西方石油公司和雪佛龙公司的原因。

多年来一直关注巴菲特和芒格的投资者表示，这两人非常厌恶冒险。

这也是石油公司对伯克希尔来说可能看起来像是不寻常投资的另一个原因。毕竟，这些公司的利润取决于石油价格，而石油价格又受到经济增长速度、公司钻探和生产石油的速度以及可能影响全球石油供应的地缘政治冲击等不可预测因素的影响。

然而，巴菲特似乎并不指望石油价格会再次飙升至天价。

霍卢布女士"说她不知道明年的石油价格。没有人知道，“巴菲特在伯克希尔2022年股东大会上说。

帕布拉伊投资基金创始人、伯克希尔股东莫尼什·帕布拉伊表示，相反，他可能是在赌油价将保持在某个范围内，使石油公司有可能盈利。帕布拉伊在2008年一次慈善拍卖中赢得与这位著名投资者共进晚餐的机会后见过巴菲特。

多家石油公司表示，得益于技术进步，即使在历史上较难开采的环境中，企业也能更轻松地提取石油，因此即使油价远低于当前水平，它们仍能实现盈利。例如，西方石油公司曾表示，油价低至每桶40美元时仍可获利。

帕伯莱称：“假设他预测未来十年油价将在每桶60至150美元之间波动。“他表示，只要油价大部分时间维持在该区间内，伯克希尔的股票投资就可能获得回报——至少能比将同等资金投入美国国债获得更高收益。周三美国10年期国债收益率为3.401%。

另一个可能的卖点是：西方石油和雪佛龙在二叠纪盆地均占据主导地位。根据美国能源信息署数据，这片横跨西得克萨斯州至新墨西哥州东南部的地区是全球最高产的油田之一，2022年6月约占美国原油总产量的43%。

雪佛龙在二叠纪盆地占据主导地位。这片横跨西得克萨斯州至新墨西哥州东南部的地区是全球最高产的油田之一，图片来源：patrick t. fallon/法新社/盖蒂图片社当被问及伯克希尔是否会长期持有西方石油和雪佛龙的股份时，芒格在2月的问答环节中表示：“通过这两家公司在二叠纪盆地持有大量头寸，很可能会是相当不错的投资。”

芒格先生补充说，他钦佩这两家公司。

同样明显的是，在西方石油公司案例中，霍卢布女士赢得了巴菲特的信任。

过去许多石油公司曾犯下油价一上涨就增产的错误，而霍卢布女士在新冠疫情爆发后的几年里专注于削减西方石油的债务负担、支付股息并回购公司股票——分析师和投资者表示，这些举措很可能引起了巴菲特的共鸣。

“在考虑向股东返还现金的思路上，她基本上和巴菲特如出一辙，“帕布拉伊先生说。

在巴菲特的支持下，西方石油还投资超过10亿美元开发一项碳捕捉技术，该技术通过大型风扇从空气中提取大量二氧化碳，并将其输送到地下深处。尽管该技术仍在发展中，但公司表示这将帮助其在2050年前实现净零排放目标，同时继续投资石油开采。

这或许解释了为何伯克希尔在2022年仅用两周时间就从零持股跃升为西方石油最大股东。

斯米德先生表示，巴菲特可能"觉得能进行此类投资是因为对她充满信心”。他补充说霍卢布女士"深谙此道，她是我见过最成功的石油公司高管，远超其他人”。

帕布拉伊先生说，巴菲特和芒格先生是为长远发展打造伯克希尔的。

“当你想到铁路——100年后，它仍将运转如常，”他提到伯克希尔的BNSF铁路业务时说道。“公用事业——它们将长期存在，”他谈及伯克希尔哈撒韦能源时表示。

因此，伯克希尔的股票投资组合中包含石油公司是合理的，巴菲特和芒格似乎认为这些公司在未来多年仍将持续创造利润。

“他们不会追逐最新潮流，”帕布拉伊先生说。“他们尽可能寻找那些显而易见的选择。”

贝诺瓦·莫雷纳对本文亦有贡献。

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本文发表于2023年5月6日的印刷版，标题为《沃伦·巴菲特大手笔投资背后的逻辑》。