债务协议或有助于解决美国通胀问题——《华尔街日报》

美联储面临顽固通胀和脆弱银行体系的双重难题。国会与拜登总统则需应对迫在眉睫的债务上限提高最后期限。

或许存在一箭三雕的解决方案。

原因如下：银行困境源于利率持续攀升。利率上涨是由于通胀高企。而需求过热正是通胀居高不下的主因。给经济降温的途径之一就是联邦政府缩减开支——这恰好是控制众议院的共和党人提出的条件，他们要求作为提高联邦政府31.4万亿美元借款上限的交换条件。

拜登总统出于多重考虑拒绝妥协。提高债务上限势在必行，财政部才能履行国会已批准的义务——从国债利息到社会保障支出。原则上，他认为以债务违约相要挟是香蕉共和国的行径。美联储主席杰罗姆·鲍威尔虽未点名但也表示认同：“我们根本不该讨论美国无法偿债的情形，“他周三对记者表示。

美联储周三将基准利率上调25个基点。照片：Eric Lee为《华尔街日报》拍摄实质上，拜登先生并不想削减开支。他的团队对2011年感到遗憾，当时奥巴马总统和时任副总统拜登同意了共和党提出的削减开支以换取提高债务上限的要求。除了树立了一个糟糕的先例外，这种紧缩政策对正努力从金融危机中复苏的经济造成了损害。

但拜登团队可能从2011年吸取了错误的教训。当时失业率为9%。美联储将利率维持在接近零的水平，并通过购买债券来刺激增长和提高通胀，当时通胀率（剔除食品和能源后）低于2%的目标。今天的问题恰恰相反。失业率为3.5%，可以说太低了，因为空缺职位比求职者多64%。通胀率约为5%，远高于2%。

周三，美联储将基准联邦基金利率上调至5%至5.25%之间，尽管这可能是一段时间内的最后一次加息，但鲍威尔先生打消了即将降息的猜测。“通胀压力仍然很高，将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走，”他说。“需求将不得不减弱一点，劳动力市场状况可能不得不进一步软化。”也就是说，失业率必须上升。目前还没有任何迹象表明这两点。

因此，美联储可能需要一些帮助。诚然，在传统的分工下，美联储负责通胀问题，而财政政策则由国会和总统负责。但并非总是如此。在20世纪90年代初，时任主席艾伦·格林斯潘将降息的前提隐含在一项减赤协议中。2020年，鲍威尔先生公开支持财政刺激以应对新冠疫情，部分原因是他已将利率降至接近零的水平。

回顾过去，财政政策确实有些过度。与2011年需求不足的情况不同，疫情以来的问题在于供给短缺。在这种背景下，拜登总统2021年推出的1.9万亿美元刺激计划助推了通胀上行。

此后，鲍威尔先生拒绝就财政事务发表意见。但从逻辑上说，既然财政刺激推高了通胀，那么财政紧缩理应有助于抑制通胀。

可以肯定的是，根据哈钦斯财政与货币政策中心的分析，财政政策已不再推升通胀，反而拖累了经济增长。但这源于临时性措施到期，而非削减支出或增税等实质性举措。

事实上，拜登总统签署的基建法案、退伍军人福利法案、半导体与能源补贴法案的综合效应是扩大而非缩小预算赤字。即便其所谓《通胀削减法案》最终能减少赤字，效果也远不及宣传力度。国会预算办公室预测本财年联邦支出将占GDP的23.7%，远高于2019年疫情前21%的水平。

拜登总统表示国会应无条件提高债务上限。照片：Chip Somodevilla/Getty Images国会预算办公室表示，相对于现行法律，共和党债务上限法案将在2024年9月30日结束的财政年度内减少1290亿美元的可自由支配联邦支出。（与社保和医保等强制性项目不同，可自由支配支出需定期重新授权。）这将使联邦支出降至GDP的23.1%，足以令经济增长削减约0.5个百分点。增长放缓通常是坏事，但在需求过热时则不然。

增长是否会真正放缓取决于美联储。标普全球市场财智的Joel Prakken表示，如果美联储认为支出削减会过度拖累经济，理论上可以通过降息完全抵消财政紧缩的影响。穆迪分析则认为只能部分抵消紧缩，并预测失业率将比原本高出0.4个百分点，通胀率则低0.1个百分点。关键在于，与2011年利率为零时不同，美联储现在可以自由调整利率以实现其通胀目标。

周三，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会画面在纽约证券交易所的屏幕上播放。照片：Seth Wenig/美联社尽管如此，财政政策分担压力仍有充分理由。历史上，利率上升总会导致金融体系某些环节出现问题。这次轮到了中型银行：利率上升大幅降低了其债券和贷款组合的价值，并引发存款外流以寻求更高收益。鲍威尔表示，第一共和银行的出售可能结束了这轮严重的银行业压力。但只要利率保持高位，银行压力将持续存在。如果财政紧缩促使美联储降息，将缓解部分压力。

这就引出了如何削减开支的问题。假设债务上限的最后期限至少推迟到9月30日，届时国会需要为可自由支配支出设定新的水平。拜登总统可能会同意在那时设定支出上限，因为他知道国会不久后必然会提高上限，就像2011年达成的上限协议那样。

然而，对可自由支配支出设定几年的上限并不能解决共和党人声称要解决的结构性预算赤字问题。这需要增加税收（共和党人拒绝这样做，除非废除定向税收优惠），或者控制社会保障和医疗保险等老年人支持计划，而两党都已承诺不这样做。美联储很可能在国会解决债务问题之前就早已解决了通胀问题。

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刊登于2023年5月5日印刷版，标题为《债务协议也有助于解决通胀问题》。