亲爱的，美联储缩减了全球美元信贷——《华尔街日报》

经济学家去年大部分时间都在思考，为什么美联储加息后美国迟迟未出现信贷紧缩。你猜怎么着，信贷紧缩确实发生了：只是发生在美国以外的地区。这应该会对一个更令人困惑的政治事件——正在展开的共和党总统初选——产生影响。

根据国际清算银行上周发布的数据，2022年最后三个月全球信贷大幅收缩。数据显示，包括欧元和日元在内的所有货币，银行向另一国家借款人提供的信贷在该季度减少了1.4万亿美元。

这主要是美元现象。对非金融企业的跨境美元信贷总额（包括美元计价债券等）从2021年底13.4万亿美元的峰值降至第四季度的12.8万亿美元。发展中经济体在这一放缓中占很大比重，去年大约六个月内美元信贷总额减少了2560亿美元，降至5.2万亿美元。2022年全球美元信贷收缩近4%，是2009年以来12个月内最急剧的下降。请注意，2009年是信贷紧缩的尾声，而我们现在似乎正处于紧缩的开端，还有更多下降空间。

欧元和日元借贷的增长仅部分抵消了美元信贷的下降。还要注意明显的地区差异。亚洲去年经历了特别严重的信贷收缩，因为亚洲是美元区。相比之下，欧元信贷往往集中在与欧元区贸易往来最频繁的经济体。无论是整个经济体还是个别借款人，这两种货币之间的替代并不简单。

这对美联储来说是一个重大的“失误”。过去一年，它一直试图通过抑制整体经济活动来收紧美国经济中的信贷以抑制通胀。然而，多种衡量指标显示，金融状况在很长一段时间内出人意料地保持活跃。直到今年3月，即美联储紧缩周期开始一年后，一场轻微的银行恐慌才开始引发明显的信贷紧缩。看起来，美联储在抑制国内通胀方面收效甚微，反而更成功地引发了全球信贷紧缩，而这可能带来更大的破坏性。

有两个相互关联的因素解释了美元借贷的急剧下降——美国利率上升和2022年美元大幅升值，这两者都增加了借款人的资本成本。汇率尤其值得关注，因为它造成了严重破坏。

去年，美元债务人面临越来越大的压力，因为他们需要用更多贬值的本币来偿还美元贷款。美元走强也削弱了一些债权人的放贷意愿和能力——尤其是那些可能发现自己需要迅速出售债券以保护自身账目免受汇率大幅波动影响的资产管理公司。自国际清算银行数据截止后的几个月里，美元贬值最多只能带来有限的安慰，因为这只会进一步证明外汇波动变得多么不稳定和不可预测。

结果是，如果美国在未来几个月最终陷入信贷紧缩，其贸易伙伴已经在应对自身的信贷紧缩。这种潜在的同步性应该敲响警钟。在我们最近的金融危机中，这并不是一个特征。在20世纪90年代的亚洲危机期间，美国的信贷状况保持良好，而亚洲的金融体系在2008年西方恐慌期间更有能力承受暂时的紧缩。这一次，每个人都深陷债务，每个人都开始难以借到更多钱。

这让我们又回到了共和党人身上。尽管这些并不构成美联储在面对40年来最高通胀时无所作为的理由，但它确实是一个论据，表明美联储本可以在不引发如此破坏性利率和汇率波动的情况下更早采取行动。美联储在此事上的失职最好被理解为央行系统性地未能理解经济实际运作方式及其自身局限性的又一表现。

共和党总统候选人维韦克·拉马斯瓦米和潜在竞争者罗恩·德桑蒂斯最近几周都将矛头指向了美联储，出于所有这些原因甚至更多，他们这样做是应该的。拉马斯瓦米先生特别明确地提出，美联储需要将其重点转向美元的稳定性，作为全球经济其他部分可以围绕的北极星。

说得好，说得好。如今在经济部门中，捍卫稳定的汇率并不受欢迎，但如果没有人愿意这样做，我们所有人都可能付出高昂的代价——而且不仅仅是以国内痛苦的通货膨胀形式。

.照片：Getty Images/iStockphoto刊登于2023年5月5日的印刷版，标题为《亲爱的，美联储缩减了全球美元信贷》。