繁荣需要稳定的美元 - 《华尔街日报》

随着经济衰退的阴云笼罩，以及近期区域性银行接连倒闭，联邦公开市场委员会本周召开会议。对于硅谷银行、签名银行以及如今第一共和银行倒闭的常规解释是：美联储将利率维持在过低水平时间过长，而后又过快过度加息。但更深层的问题在于美联储执行其职责的方式。

自2000年前后菲利普斯曲线理论在美联储内部盛行以来，试图通过单一政策工具同时实现低通胀和充分就业——即一箭双雕——已被证明是灾难性的。若当选总统，我将让美联储回归更专注的使命：保持美元作为稳定金融单位，从而帮助防范金融危机并恢复强劲经济增长。

从1980年代开始直至1990年代大部分时间，包括副主席曼利·约翰逊和韦恩·安吉尔在内的美联储官员，沿用保罗·沃尔克1982年首次采用的框架来稳定美元。其核心思想是通过大宗商品衡量美元价值，使其成为其他国家浮动法币的参照基准。这为1970年代滞胀后二十年的金融稳定奠定了基础。

1990年代末期起，美联储的职责范围逐渐扩大到"熨平"经济周期。这是个错误，因为经济周期通过将经营不善企业的资产和员工转移到更有能力的经营者手中，发挥着健康的经济功能。更糟的是，美联储的行动往往通过制造繁荣-萧条-救助的循环反而加剧了经济波动。如今美联储通常在经济放缓即将来临时收紧政策，人为制造流动性紧缩催化利润下滑，进而引发信贷周期下行——破产、信用利差扩大和金融机构倒闭等信贷事件会立即引发救助呼声。这正是2000年、2008年以及迄今2023年反复上演的剧本。

2000年，美联储从1999年6月至2000年3月连续六次加息。与此同时，美元实际价值却在上升，显示出通缩压力，这表明并无充分理由实施紧缩政策。查阅1997至2000年的美联储会议记录可见，其政策导向发生了重大转变——从优先维护美元稳定，转为被学术界的恐慌情绪所左右，担心薪资进一步增长可能引发通胀。

在这轮自我导致的衰退余波中，美联储反应过度，将联邦基金利率降至当时创纪录的1%低点，并在经济已明显步入下一轮商业周期复苏时仍维持该利率。美元实际价值跌破了过去20年精心维护的波动范围（这是前任美联储班子努力维持的重要成果），这本应提示美联储紧急流动性措施已不再必要。由于忽视这一重大通胀信号，美联储为2008年危机的爆发埋下了祸根。

2000至2007年间，凯斯-席勒全美房价指数上涨73%，反映出房地产繁荣景象。但以实际美元价值（即用商品衡量的美元购买力）计算，房价仅上涨1.7%。疲软的美元传递出错误的价格信号，最终导致资本错配。

美元稳定的关键益处在于维持债务人与债权人之间的平衡。这种平衡的突然打破正是金融危机的本质。2008年，当美元在三个月内飙升36%时，多年美元疲软造成的滞后通胀与新的通缩力量相遇。这种急剧的平衡转变最终导致雷曼兄弟等大型投行倒闭。次月美联储宣布量化宽松政策，表面上是提供流动性，但其奏效的唯一可能性在于效仿1987年约翰逊先生的做法。然而美联储却推出了四轮量化宽松——若非其背离美元稳定政策，这些措施本可全部避免。

这些举措为2023年的资产泡沫埋下了伏笔。美联储在2021年再次错过了关键的美元信号。2021年2月，尽管消费者价格指数仍低于但接近美联储2%的目标，美元实际价值已回归到疫情前三年间的相对平稳状态。这本应是一个停止甚至逆转资产购买、使利率正常化并稳定美元的信号。然而，美联储却额外购买了2万亿美元资产，为投机性证券提供了燃料，并导致CPI飙升至9.1%的峰值。美联储等待包括工资增长在内的晚期劳动力市场指标，然后在经济已开始放缓时收紧政策，延续了这种熟悉的模式。

全球市场将密切关注联邦公开市场委员会每次新闻发布会的每一句话，试图解读这十几位中央计划者的表态。这并非因为这些计划者有何独到见解，而是所有人都想预判美联储下一步会搅乱哪些领域。

主席本·伯南克曾宣称，实现CPI或PCE（个人消费支出）通胀的目标利率将稳定美元对消费品和服务的比值。这一论断将消费视为经济驱动力，而实际推动经济的应是生产。当美元实时保持稳定时——而非当滞后的抽样消费价格指数显示稳定时——生产才能得到最佳促进。

在上世纪仅有的几个美元稳定时期，1922-1929年间年均增长达4.9%，1948-1971年为4%，1983-2000年为3.7%。而2000至2022年美元波动期间，平均增长率仅为1.9%。若自2000年以来美元保持稳定，维持3.7%的持续增长，当前经济规模将比现在高出近50%，且期间多次金融危机本可避免。

美联储应重新调整焦点以避免重蹈覆辙，我打算让2024年总统选举部分成为对我们央行适当职能的全民公投。

拉马斯瓦米先生是2024年共和党总统候选人提名的竞选者。

1982年的美联储主席保罗·沃尔克。图片来源：盖蒂图片社刊登于2023年5月2日印刷版，标题为《繁荣需要稳定的美元》。