股市平静重燃美联储紧缩政策辩论——《华尔街日报》

美联储驳斥了部分交易员关于今年将两次降息以规避深度衰退的观点。图片来源：Alex Wong/Getty Images对一些投资者而言，市场几乎过于风平浪静。

股市已从去年加息冲击中收复失地，波动性回落至2021年以来的最低水平。尽管今年仍有加息预期、0.25个百分点的再度上调可能，且地区银行动荡恐将拖累信贷并导致经济收缩，市场仍保持平稳。

投资者表示多重因素抑制了市场震荡，包括就业与消费支出的意外强劲、重点企业亮眼的财报以及显示通胀整体降温的数据。

深层分析中，有人指出另一关键因素：美联储资产负债表——为危机时期支撑经济而购入的巨额债券——可能正缓冲其利率政策对华尔街的冲击。虽然经济增长放缓，但核心领域仍存顽固通胀，令人担忧高达美国GDP三分之一的资产负债表规模或迫使美联储进一步加息，延长市场阵痛期。

尽管美联储通过到期债券自然缩减不续投的方式削减资产负债表，但进展缓慢。其持有的国债、抵押贷款支持证券及政府机构债务已从一年前9万亿美元峰值降至8.6万亿美元以下。

美联储官员和经济学家已承认，缩减资产负债表可能收紧金融环境，尽管他们淡化了潜在影响。美联储并不将资产负债表视为收紧货币政策的重要工具，主席杰罗姆·鲍威尔在最近一次新闻发布会上排除了除利率变动外使用其他手段的可能性。

但一些投资者表示，缓慢的缩表步伐——近期因3月银行业恐慌期间超过4000亿美元的紧急贷款而受阻——使得市场得以平稳运行。

“量化宽松将美联储置于一个难以退出的境地，”资产管理公司Amberwave Partners联合创始人、曾协助美国财政部应对新冠疫情的高级顾问斯蒂芬·米兰表示，“这使得紧缩政策比本应有的效果更慢且更弱。”

分析师称，美联储持有的债券最初是为支持2008-09年金融危机及后来的新冠疫情时期经济而积累的，这些债券吸收了整体市场的部分久期（华尔街衡量价格随利率波动的指标）。利率上升会压低债券价格，尤其冲击久期较长的债券——此类损失助推了硅谷银行的倒闭。

“量化宽松的部分目的是明确消除市场对利率的敏感性，”耶鲁大学金融稳定项目研究员史蒂文·凯利表示，“这本质上是美联储在履行那份保险合约。”

官员们于2022年5月决定通过允许部分债务到期不续作来缩减美联储资产负债表。政策制定者在9月份将每月可减持的证券规模提高至600亿美元国债和350亿美元抵押贷款支持证券。而几个月前启动缩表时，这些所谓的上限金额仅为当前一半。

到期资产多为短期品种。目前美联储持有的国债按投资金额加权计算平均剩余期限超过八年，其中超过四分之一将在十年后到期。相比之下，根据纽约联储数据，全部未偿国债的加权平均期限约为六年。

但投资组合的长期限特性导致数月来难以达到计划减持规模，尤其是房贷债券。美联储持有的抵押贷款组合久期近期突破六年，而2020年时仅维持在两年左右。

宏观对冲基金咨询公司Damped Spring Advisors的首席执行官兼投资总监安迪·康斯坦表示：“自9月量化紧缩加码以来，政策效果微乎其微。”

疫情期间许多房主通过再融资或新办贷款锁定低利率。随着房贷利率仍维持在2008年后高位，提前还款者减少，这延长了相关贷款支持债券的存续期。

即便现有减持节奏也已对抵押贷款支持证券市场形成压力。彭博MBS指数收益率近期达4.5%，较10年期国债收益率高出逾一个百分点，创2008年以来最大利差之一。

FolioBeyond首席执行官Yung Lim表示，投资者已逐渐习惯了美联储的支持——其规模已膨胀至约占整个市场的三分之一。

管理着一只投资于仅付息抵押贷款支持证券的交易所交易基金的Lim先生说：“一两年前，美联储一直在持续买入。现在他们退出了，甚至银行也因地区性银行恐慌而收缩了。”

交易员预计美联储今年晚些时候将降息两次，表面上是为了保护经济免于陷入深度衰退。美联储官员反驳了这一观点，强调利率将保持限制性。

纽约联储的最新预测显示，到2025年，美联储的资产持有量将降至6万亿美元。Quadratic Capital Management创始人Nancy Davis表示，要实现其目标，这一进程需要加快。

她表示，在不调整资产负债表政策的情况下继续加息，就像是"用锤子反复敲打同一颗钉子"。

联系Eric Wallerstein，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年5月1日的印刷版，标题为《美联储资产负债表引发新关注》。