垃圾债券无视经济衰退担忧 - 《华尔街日报》

增长放缓的迹象并未显著抑制投资者对垃圾债券的旺盛需求。

自上月银行业动荡冲击市场以来，稳定的需求已使垃圾债券收益率（债券价格上涨时收益率下降）降低了一个百分点。投资者持有垃圾级债券而非国债所要求的风险溢价同样收窄，这表明市场对低于投资级公司违约的担忧正在减轻。

这些风险溢价（即利差）在四月下半月主要维持在4.4至4.6个百分点之间，较三月份银行业动荡期间5.2个百分点的峰值有所回落。该水平远低于经济衰退期间垃圾债券利差通常超过8个百分点的历史高位。

“垃圾债券市场完全未显现经济衰退风险溢价迹象，“高盛首席信贷策略师洛特菲·卡鲁伊表示，并补充称此类债券价格往往滞后反映即将到来的衰退。

垃圾债券投资者寄望美联储能在不引发经济严重下行螺旋（导致破产违约潮）的情况下遏制通胀。这一观点与债券市场其他领域的交易形成反差——部分投资者担忧上月银行体系压力将导致信贷紧缩与增长放缓，进而冲击脆弱企业。

期货市场显示交易员押注央行最早将于今秋降息，表明他们认为决策者可能需要转向政策以支撑疲软经济。商业地产和低质量汽车贷款支持债券的利差已有所上升，反映出对这些领域的谨慎态度尚未波及垃圾债券市场。

总部位于芝加哥的哈里斯联合公司固定收益部门联席主管亚当·阿巴斯表示，他管理的固定收益基金已减少垃圾债券持仓，其团队认为当前利差水平不足以补偿投资者承担的额外风险。

“高收益债券市场目前可能显得过于乐观，“他说。

本月部分新发行的垃圾债券表现不佳。根据MarketAxess数据，钢铁制造商克利夫兰-克里夫斯公司4月14日发行的债券价格已跌至面值的96%。但其他债券如建筑材料公司Knife River本周早些时候发行的债券，交易价格仍高于面值。

目前市场压力仍处于低位。穆迪分析显示，第一季度美国企业违约案例达20起，推动过去12个月整体违约率升至2.7%，虽高于2022年12月的2%，但远低于经济衰退时常出现的个位数高位水平。

杠杆评论与数据显示，截至4月19日当周，垃圾级债券基金连续三周资金净流入，最近一周流入近30亿美元。债券经理表示，企业融资新债发行顺畅，近期某些拍卖中需求远超供给。

但市场表象下已显现信心减弱的迹象。

信用评级CCC及以下的劣质债券表现远逊于高评级公司债券。洲际交易所指数数据显示，这类债券相对国债的利差已从去年初的不到7个百分点扩大至逾11个百分点，而同期较高评级的BB级债券利差涨幅不足1个百分点。

被评为垃圾级的住宅建筑商KB Home因其销售和利润超出预期，其2031年到期的债券利差已收窄。图片来源：Kyle Grillot/Bloomberg News随着首批一季度财报陆续公布，部分业绩不佳的公司债券利差也在攀升。

数据存储公司希捷科技控股有限公司上周发布本季度销售和利润的黯淡展望后，其2029年到期的双B评级债券利差本月已上升超过0.5个百分点。希捷表示，大客户需求弱于预期，公司正着手实施一项削减成本的 restructuring 计划。

其他公司的稳健数据强化了市场看涨观点。垃圾级住宅建筑商KB Home在3月公布财报时，销售和利润均超预期，并表示买家需求正在回升。自3月中旬以来，其2031年到期的债券利差已下降超过1个百分点。

独立垃圾债券收益率本周约为8.46%，交易价格接近十多年来的高点，这对主要对长期持有低质量债券感兴趣的投资者具有吸引力。一些投资者还表示，他们现在被这个市场吸引，因为许多未偿还的垃圾债券（在2022年之前的低利率年份发行）目前交易价格较面值有显著折扣。

GW & K投资管理公司驻波士顿的投资组合经理斯蒂芬·雷波夫表示，近期的企业财报强化了他对垃圾债券市场谨慎但建设性的看法。

“目前的主题似乎是超出了相对较低的预期，“雷波夫说。“更重要的是，我们并没有真正看到任何会发出麻烦信号的波动。”

萨姆·戈德法布对本文有贡献。

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本文发表于2023年4月29日的印刷版，标题为《垃圾债券需求健康》。