《华尔街日报》——投资中的惨痛教训

想象一种几乎无风险却能带来高回报的投资，且几乎完全独立于股市波动。

祝你好运能找到这样的投资。但你很容易就能找到宣称能做到的基金——这正是当下最热门的私募投资领域里常见的宣传话术。

以Cliffwater增强信贷基金近期发布的线上简报为例，这家15亿美元规模的私募债组合声称其夏普比率超过10且贝塔值为零。

这些是衡量风险与回报的统计指标：超过10的夏普比率意味着基金承担极低风险却获得超高回报，零贝塔值则表明其波动性远低于股市。

在推特上遭到多位投资者质疑后，Cliffwater迅速更新了文件。该公司资产管理联席主管菲利普·哈斯布鲁克表示：“我们决定从简报中删除夏普比率，因为它似乎模糊了基金的实质。”

许多投资于私募信贷或非交易债的基金宣称，这类资产能以极低风险提供诱人回报。

威廉·夏普——这位斯坦福大学金融学荣休教授、诺贝尔经济学奖得主发明了著名的夏普比率——当本周被我问及是否有基金能在其指标上获得如此高分时，他笑出了声。

“也许那是萨米·夏普的比率，”他说。

“萨米·夏普是谁？”我问道。

“我不知道！”夏普教授咯咯笑道。“但那不可能是我的比率。”

这并非关于针尖上能容纳多少种风险的学术辩论。关键在于，投资于非公开资产的基金不能用与公开投资相同的风险标准来衡量。

因为像私募债务这样的资产，根据定义不在公开市场交易，其报告价格是“平滑化”的，意味着它们不会像传统股票和债券那样频繁或剧烈波动。

这意味着基于价格波动幅度的传统风险衡量方法并不适用。

这些基金主要专注于向中小型企业提供直接贷款。它们是另类投资（即主流股票和债券以外的资产）长期繁荣的一部分。

几乎没有其他另类投资比这更热门。根据PitchBook的数据，专注于此类债务的私募信贷间隔基金和非交易型商业发展公司（属于多种投资工具中的两类）在2022年吸纳了超过400亿美元的新资金，较2021年增长47%。

原因不难理解。

私募债务能产生诱人的高收益，并有助于分散主要由传统股票和债券构成的投资组合。

承担私募债务的企业和其他借款人急需资金，因此他们别无选择，只能支付可能高达11%或更高的利率。

这些贷款通常是短期的，七年或更短时间内到期。它们倾向于支付浮动利率而非固定利率，因此在利率上升时不会遭受严重损失。

由于没有公开交易，私募债的价格波动不大。贷款要么偿还，要么违约。

但这并不意味着没有风险。

根据2021年的一项调查，全行业无杠杆私募信贷基金的目标回报率约为8%；使用杠杆的基金则追求11%左右的收益。

但在当前市场环境下，几乎无风险的美国国债年收益率已达5%，且可随时出售——还无需支付管理费。

多数私募信贷产品采用间隔基金形式，通常每年仅允许四次部分赎回。其他私募信贷工具则设置至少一年的锁定期。资金无法在需要时取出并非统计意义上的风险，而是切实存在的流动性风险。

私募信贷基金管理费高昂，通常年费从1.25%起，有时接近3%。超额收益提成（即超过目标回报部分收取10%-15%绩效费）更是行业常态。

支付这些费用所获得的服务参差不齐，这本身也是风险。

最新调查显示，美国三分之一的私募信贷基金甚至不进行自主尽调，而是将调研工作外包给会计师、咨询师或律师。

追求高回报的期望，是否值得将资金锁定在昂贵基金中？

或许那些购买这些"另类"基金的投资者，正错过一个更大更好的替代选择。

如果不买基金，而是购买提供这些基金的公司的股票会怎样？

包括阿波罗全球管理公司、黑石集团、凯雷集团和KKR在内的股票公开交易的巨头企业都提供私募信贷基金。

“如果购买股票，当这些公司像过去一样实现回报时，你将获得管理费分成及其投资组合的上涨收益，“俄勒冈州奥斯威戈湖投资咨询公司Lam Group的董事总经理贝蒂娜·李说，“你站在收费者而非付费者的一边。”

1967年在美国参议院共同基金费用听证会上作证时，经济学家保罗·萨缪尔森表示，在意识到某些基金的高昂费用后，“我断定共同基金行业只有一处能赚钱——就像节制的人只该待在酒吧的吧台后面，而非前面。”

如果理财顾问向你推销私募信贷基金，请思考：与其成为客户，不如从客户身上获利是否更明智。

致信杰森·茨威格：[email protected]

出现在2023年4月29日的印刷版中，标题为《基金对“风险”的不切实际定义》。