即将大举投资的公司？欧洲银行——真的 - 《华尔街日报》

德意志银行一季度业绩超出分析师预期。图片来源：Krisztian Bocsi/Bloomberg News欧洲银行需要向投资者展示真金白银的实力。

除瑞信外，欧洲大型银行目前整体状况良好。由于利率上升推动存贷款常规业务利润增长，抵消了投行费用的低迷，巴克莱和德意志银行周四公布的一季度业绩均超分析师预期。两家银行股价在欧洲早盘交易中上涨。

目前美国因快速加息引发的问题几乎没有蔓延至欧洲的迹象。欧洲没有大量货币市场基金与银行存款竞争，且受到严格监管的银行业巨头在证券投资组合中未出现大额未实现亏损。虽然对商业地产贷款（占德意志银行贷款总额的7%）的担忧正在加剧，但其账目风险似乎较低，平均贷款价值比约为60%。

然而投资者仍以怀疑与冷漠交织的态度看待欧洲银行。上月瑞信被瑞银紧急收购后，市场对潜在风险对象进行了常规测试，导致德意志银行信用违约互换价格升至约三年高位。尽管未发现实质性风险，但该行股价今年仍下跌约8%。

德意志银行和巴克莱银行的股票市盈率低于五倍，这是自2008年银行业危机及2011年主权债务危机余波以来罕见的低估值水平。美国同业银行股同样处于历史低位，标普500指数银行板块市盈率为8.5倍，但仍比欧洲斯托克600指数中的同类银行股高出30%。

过去欧洲银行业低回报率导致低估值似乎合理，但随着利率上升以及德意志银行等昔日落后者大力推行成本削减措施，欧美银行业绩差距已显著缩小。根据FactSet对欧洲斯托克600银行指数的分析，该板块过去一年的平均股本回报率约为9%——仅略低于标普500银行股10%的水平。

当稳健的股本回报率遇上低估值，现金回报率便呈现出惊人数字。瑞银估算，今年通过股息和股票回购方式向股东返还的现金将达到该板块市值的10%。

联博集团旗下Autonomous Research合伙人斯图尔特·格雷厄姆认为，投资者对欧洲银行业的谨慎态度部分源于长期表现不佳形成的"肌肉记忆"。十年前这些银行需在金融危机后重建资本，随后又遭遇负利率冲击。就在前景刚现曙光之际，新冠疫情与乌克兰战争接踵而至。

“只有经历过2005-2006年市场的人，才会记得欧洲银行股曾是优质投资标的。而如今还在市场的见证者已寥寥无几。“他说道。

另一个原因是政治因素。一些投资者认为，一旦欧洲银行获得更高收益，它们就会成为政府或监管机构的目标。西班牙桑坦德银行周二表示，马德里近期开征的暴利税几乎吞噬了其一季度利润的全部增长。

瑞银集团在政府斡旋下收购瑞士信贷的交易，也重新引发了关于"大而不能倒"银行的辩论，并在瑞士国内掀起政治风暴。瑞银已暂停股东分红——尽管出于商业考量这一决定本就属明智之举。德意志银行周四表示"管理层已启动与监管机构的对话，以期实现2023年股票回购”，这再次揭示了欧洲的运作逻辑。

欧洲那些"大而不能倒"的银行向投资者返还现金具有政治敏感性，这显得颇为尴尬，因为这恰恰是它们向投资者证明自身值得投资的最佳方式。如今财务状况改善的欧洲顶级银行们，还需在政治层面有所作为。

联系作者斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]