中国国有企业，长期市场落后者，突然成为明星 - 《华尔街日报》

中国移动等中国电信类股票正受益于国家推动数字经济发展的计划。图片来源：Cfoto/DDP/Zuma Press今年在中国市场，押注政府政策一直是一笔稳赚的交易。

国有企业（简称：国企）成为2023年中国股市中表现最亮眼的板块。恒生中国企业指数今年下跌1.5%，而恒生中国央企指数同期上涨8.3%。

但有些国企股票表现更为突出。国有电信运营商中国移动在香港上市的股票今年飙升31%。中国石油股价上涨49%，中国中铁涨幅达41%。

这背后存在一些行业特定原因。中国电信类股票正受益于国家推动数字经济发展的计划，包括加大对移动网络的投资。2022年，三大国有电信巨头的云收入均实现同比翻番。根据杰富瑞的数据，它们合计市场份额已超过行业龙头阿里巴巴。国有能源和矿业公司则因大宗商品繁荣而获益，而国有建筑类股票因市场对基建投资加码的预期上涨。

但投资者更广泛押注的是，随着国有企业在实现国家战略目标（包括提升科技创新和自主能力）中扮演更突出角色，它们将获得持续强化的政策红利加持。中国证监会主席易会满去年11月提出"中国特色估值体系"概念，这类表述引发市场预期——国有企业尤其是能直接支撑国家关键战略目标的企业将获得更多重视。

长期以来，国有企业（SOEs）的市盈率一直低于私营企业，这有其充分原因。它们的利润率和股本回报率通常低于私营企业，且增长速度往往更为缓慢。部分原因在于许多国企是专注于传统金融和重工业等旧经济领域的保守型企业。

但随着过去几年监管整顿对私营部门造成重创，投资者也开始更仔细地重新审视国企。高盛数据显示，中国国企未来12个月的平均市盈率为6.1倍，而私营企业为15.4倍。该投行本周发布的报告指出，若改革能推动更强劲增长，中国国企总市值可能上升20%。高盛特别强调了国企在融资渠道、数据获取以及先进技术方面的相对优势。

毋庸置疑，与融资和数据优先权相比，改革这一关键环节仍存在很大不确定性。政府已表态希望提升国企生产率：国务院国资委在2月提出，要求其监管企业今年的利润增速超过整体经济增长水平。但即便实现这一目标，更可能是得益于油价回升等市场利好因素——或是近期受挫的私营竞争对手持续谨慎——而非真正的内生性生产率提升。

在市场竞争和纪律约束可能减弱而非增强的背景下，关于国企如何切实提升生产率的具体方案仍显匮乏。

国有企业近期优异表现的真实信息或许是：尽管自去年11月以来北京方面明显表现出更亲商的姿态，但投资者仍对后疫情时代中国私营企业能否获得公平竞争环境持怀疑态度。

国有企业生产效率未必有提升，但它们拥有明显的增长顺风因素，且估值低廉。在当今中国，这些理由或许已足够成为买入依据。

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本文发表于2023年4月26日印刷版，标题为《中国国有企业突然成为明星》。