瑞银在整合瑞信方面只能循序渐进——《华尔街日报》

瑞银在周二公布的第一季度业绩中，并未向投资者提供许多人期待的信息：关于收购瑞信的最新数据。但他们无需等待太久。

瑞银表示，将于下月向美国证券交易委员会提交一份注册文件，其中包含合并后实体的理论"模拟"数据。这些数据将包括资本充足率和流动性等关键指标，更重要的是，所谓的收购价格分配将首次揭示瑞信资产负债表的实际价值。

截至目前，瑞银仅表示以34亿美元收购账面价值约590亿美元的瑞信，将立即使其每股有形账面价值大幅增长74%。但投资者对此并不满意，因为随着收购方逐步梳理被收购公司的资产和负债，这一数字很可能会下降。由于反垄断规定，瑞银虽已启动重新评估程序，但仅能以外部身份进行。

预计在5月或6月完成收购后，瑞银将能够更深入地挖掘，并就其能从瑞信账目中挽回的价值提供进一步更新。瑞银表示，计划在第二季度业绩发布时确定"非核心资产范围"（即计划出售或清算的部分），具体处理方案将在下半年晚些时候披露。

对许多投资者而言，最关键的可能是资本回报问题——瑞银在同意收购时已暂停了此项计划。

在收购交易前，瑞银集团因其强劲的股本回报率和向股东返还现金的能力，正赢得声誉及高于本土同行的估值溢价。而瑞士政府要求其救助瑞士信贷的决定，在推迟投资者潜在回报的同时大幅提升了风险水平。随着瑞银对瑞信资产负债表的信心增强，股票回购的恢复将成为检验其能否回归传统经营模式的关键指标。

瑞银CEO塞尔吉奥·埃尔莫蒂向分析师表示，考虑股票回购为时过早。图片来源：STEFAN WERMUTH/REUTERS但这一目标似乎仍遥不可及。“现在讨论此事为时尚早，“新任首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂在与分析师的电话会议中谈及股票回购时表示。

阻碍不仅来自瑞士信贷持续的资金外流和账目不透明问题——这正是董事长科尔姆·凯勒赫在宣布交易时警告过的执行风险。政治因素同样关键。这笔由瑞士当局促成的交易并不受欢迎，瑞银也不能被视作牟取暴利。这可能限制其通过合并两家银行的瑞士业务（这是最明显的协同效应来源）来实现成本节约的空间，也制约了宣布大规模现金回报的可能性。

该公司第一季度业绩并未改善资本状况：瑞银公布自2019年以来最差季度业绩，净利润仅10亿美元。关键变量是为司法部一宗2008年前抵押贷款债券案件计提的6.65亿美元诉讼准备金。瑞银称该成本反映了法律进展，但对新任CEO而言，在继承瑞信大量遗留问题前清理历史包袱无疑颇具诱惑。

对于风险爱好者来说，瑞银为瑞信支付的低廉价格以及通过扭亏为盈可能释放的价值，都是买入该股的理由。但这并不是大多数瑞银股东最初可能想要的投资类型。

联系史蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]

刊登于2023年4月26日印刷版，标题为《瑞银对瑞信的整合只能如此之快》。