债务上限僵局扭曲国债交易 - 《华尔街日报》

持有即将到期国债的投资者可能需等待资金兑付。图片来源：Al Drago/Bloomberg News投资者正蜂拥买入超短期国债，以避免卷入债务上限风波。

激增的需求推动一个月期国库券价格上涨，其收益率从3月底的4.675%降至3.313%。根据Tradeweb可追溯至2001年的数据，三个月后到期的国库券收益率为5.105%，这是向政府提供额外两个月贷款的创纪录激励。

“市场将一个月期国库券视为避风港，”城堡证券线性利率交易主管Michael de Pass表示，“三个月期品种则更受关注。”

预测人士预计，除非国会提高政府借款的法定上限，否则财政部最早可能在6月或最迟在9月无法再发行新债。自1月触及31.4万亿美元债务上限以来，财政部长耶伦今年大部分时间都在使用“非常规措施”支付政府账单。

国会最终有望同意提高债务上限。但一些分析师担心，党派纷争可能将解决方案拖延至最后一刻，甚至导致国会完全错过截止期限。

若未能及时提高上限，持有到期国债的投资者可能无法立即获得兑付。多数投资者预期政府后续会全额偿付，但即便是暂时性违约，也将对银行和企业日常运营依赖的数万亿美元融资市场造成前所未有的冲击。

例如，有人担心金融软件当初设计时并未考虑处理财政部逾期债务的情况。

随着债务上限截止日期临近，资金管理者正设法避免在X日（即财政部耗尽新债发行额度之日）将资金困在国库券中。

X日的具体时间取决于联邦政府支出需求与税收规模。美联储持续加息以对抗通胀的行动更令局势雪上加霜。

政策利率深刻影响市场对国债的估值，而极短期国库券对美联储政策预期变化尤为敏感。交易员对央行是否会在5月后继续加息存在分歧。

道明证券驻纽约高级美国利率策略师根纳季·戈德伯格认为，当前国债短期市场约70%的扭曲源于债务上限问题，其余则来自利率路径的不确定性。

与此同时，政府停止发债导致国库券供应短缺，推高了市场价格。财政部在美联储的支票账户（即财政部一般账户）余额已从去年5月的9640亿美元骤降至近日的不足870亿美元。尽管周三税收收入使财政部资金回升至2650亿美元，这仍是2021年以来的最低水平之一。

今年迄今低于预期的税收削弱了财政部的资金基础，意味着X日可能比预测机构最初估计的提前数月到来。

在美国可能违约时赔付的保险合约——即信用违约互换(CDS)——价格已达到历史最高水平，不过分析师表示，这类合约市场往往高估了违约的可能性。

随着美联储加息推高收益率，企业资金、机构投资者和散户的现金纷纷涌入货币市场基金，其收益超过了银行存款利率。3月由主要地区性银行挤兑引发的银行业动荡，加速了资金流入，形成洪流。

货币基金资产已攀升至创纪录的5.2万亿美元以上。

反过来，这些资金大部分被存放在美联储的逆回购工具中，该工具从货币基金和其他机构隔夜借入现金，以美国国债和类似的安全证券作为交换。通常情况下，投资者不会购买收益率低于美联储目前提供的4.8%年化隔夜利率的票据。分析师表示，一些基金可能已达到该工具1600亿美元的上限，迫使投资者转而购买一个月期票据。

自美联储开始收紧政策以来，政府货币市场基金——即投资于美国国债和回购协议等最安全资产的基金——极为青睐超短期债券。根据摩根大通的研究，目前1至2个月到期的票据占这些基金票据投资组合的44%，高于一年前的约五分之一。与此同时，3至6个月到期的票据仅占其美国国债投资的2%，低于去年5月约三分之一的比例。

道格·斯普拉特利（Doug Spratley），T. Rowe Price现金管理部门负责人表示，他的团队今年一直在选择购买哪些国库券，以避免在潜在的X日期附近有大量集中到期。他补充道，对于短期国债基金来说，完全避开受影响的国库券并不实际。

“我知道我永远无法避开每一个可能在十字准星中的到期日，”斯普拉特利先生说。

—萨姆·戈德法布（Sam Goldfarb）参与报道。

联系埃里克·沃勒斯坦（Eric Wallerstein），邮箱：[email protected]，以及马特·格罗斯曼（Matt Grossman），邮箱：[email protected]

刊登于2023年4月24日的印刷版，标题为’债务上限僵局扭曲国债交易’。