银行倒闭震动短期贷款市场 - 《华尔街日报》

三月的银行倒闭事件动摇了支撑金融体系的短期借贷活动，即华尔街所称的资金市场。这场震荡的余波至今未平。

银行业动荡初现时，资金市场活跃度骤降至新冠疫情爆发以来的最低水平。根据美联储关于企业为运营融资发行的短期借据数据，3月中旬有两天的80天以上期限商业票据发行量不足20亿美元，远低于无担保债务日均约80亿美元的正常水平。

“我们的市场完全冻结了，“IFM美元流动性基金投资组合经理瑞安·韦尔登表示。该基金通过商业票据和存单（即CP/CD市场）投资高评级短期公司债。

主要投资于CP/CD市场的一级货币市场基金为国内银行提供资金。金融研究办公室数据显示，在3月银行业动荡前，这类基金近1.2万亿美元投资中，有1250亿美元流向美国金融机构，其中摩根大通、美国银行和花旗集团的债务约占半数。

外国银行通过CP/CD市场借入美元。截至2月底，一级基金在海外投资约5750亿美元，另有3360亿美元资产存放在美联储的逆回购工具中。

其他公司利用商业票据为日常运营提供资金，例如支付员工薪资。优质基金持有约160亿美元美国非金融类商业票据。

由纽约人寿保险公司、强生公司和宝洁公司等蓝筹企业发行的最高评级90天期商业票据利率，已攀升至比基准担保隔夜融资利率（SOFR）高出0.2个百分点。根据IFM Investors分析，目前该利差已收窄至接近基准利率水平。

与此同时，被列为高评级（较最安全证券低一档）的商业票据收益率——如法国巴黎银行和法国农业信贷银行等外资机构近几周发行的票据——较三个月期SOFR利率飙升逾0.3个百分点。相较于银行业动荡前的负利差，当前利率仍处于明显高位。

纽约人寿高级副总裁兼财务主管汤姆·亨德利表示，该公司始终在市场保持约5亿美元商业票据规模，“维持品牌曝光度"以备不时之需。若常规现金流无法应对保单解约（触发现金赔付）或保单贷款激增，公司可凭借其高信用评级以优于同业的条件融资。

“硅谷银行危机期间市场出现紧缩，“亨德利先生说，“利率虽有小幅上升，但我们并未感受到融资压力。”

银行业动荡给美国最大电力生产商之一杜克能源公司的借款利率带来压力。

杜克能源公司发展与财务高级副总裁卡尔·纽林表示：“部分企业无法通过商业票据发行获得所需资金或期限，不得不动用信贷额度。我们虽成功进入商业票据市场，但融资成本更高了。”

纽林认为，只要不出现新的银行业危机，后续应无大碍。

金融机构纷纷将资金转向短期或更安全资产。投资者从优质基金撤资转投政府基金（后者专注国债、回购协议等安全资产），进一步抑制了放贷意愿。

商业票据市场的剧烈波动与2020年3月如出一辙，当时市场冻结迫使美联储出手干预。美联储3月会议纪要显示，工作人员讨论了商业票据/存单市场的压力。

令人鼓舞的是，市场交易量已回升至长期平均水平之上，部分分析师因此淡化了此次事件的严重性。

先锋集团应税货币市场业务主管纳菲斯·史密斯表示：“这与2020年的情况完全不可同日而语。”

但2008年金融危机后对优质基金的监管审查仍在持续

杜克能源公司称其成功进入了商业票据市场，但融资成本有所上升。图片来源：Dane Rhys/Reuters"如果说有什么地方能清晰体现金融体系对挤兑和抛售的脆弱性，那就是货币市场基金，“财政部长珍妮特·耶伦在3月30日的经济会议上表示。

她指出，货币基金赎回潮可能引发更广泛金融稳定风险的问题尚未得到充分解决。先锋集团的史密斯先生表示，耶伦强调的问题主要适用于优质基金。而投资选择更为严格的政府基金具有"与银行存款相似的风险特征”。

2016年后优质基金资产规模急剧缩水。当时出台的监管法规旨在防止类似雷曼兄弟票据危机重演——当年对雷曼票据的担忧引发620亿美元储备初级基金遭遇挤兑，导致其净值跌破1美元（即"跌破面值”），随后引发货币基金赎回潮，迫使政府出手干预。

分析师表示，即将实施的监管改革可能进一步压缩优质基金行业规模，推高融资成本。

货币市场基金处于金融体系的枢纽位置，既为银行等企业提供信贷，又帮助投资者管理现金。投资公司协会数据显示，自美联储加息以来，货币基金资产激增7150亿美元，达到创纪录的5.28万亿美元。

“无论我们是否已度过这场小型银行业危机，我们都需要更多时间和空间来观察其发展，”纽约人寿的亨德里先生表示。

联系埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]

刊登于2023年4月17日印刷版，标题为《银行倒闭冲击短期借贷市场》。