想跑赢股市？避免“人性”的代价 - 《华尔街日报》

插图：罗伯特·诺伊贝克尔投资是生活中少数几个业余人士能够——而且应该——胜过专业人士的领域之一。

过去几年里，那些试图通过追逐热门股票来击败专业人士的个人投资者完全搞错了方向。相反，你应该彻底换一种玩法。

越来越多的证据表明，基金经理们承受着个人投资者所没有的劣势。这些劣势抵消了专业人士相对于业余投资者的明显优势——包括丰富的经验和专业知识、强大的计算机、即时访问海量数据以及每秒交易数千次的能力。

参考一项新研究，该研究考察了1991年至2020年间超过7,800只美国股票共同基金的回报率。研究将这些基金的回报率与跟踪标普500指数的交易所交易基金(ETF)和整个美国股市的回报率进行了比较。比较涵盖了月度、年度和十年期，以及每只基金在这三十年内的最长记录。

平均而言，只有46%的基金在月度表现上优于整个市场；39%的基金在12个月期间跑赢市场；34%的基金在十年期表现优于市场；而仅有24%的基金在其整个历史记录中跑赢市场。

当然，费用是问题的一部分。根据该研究的作者——亚利桑那州立大学的金融学教授亨德里克·贝森宾德、犹他大学的迈克尔·库珀和南卫理公会大学的张峰（音译）——的数据，在此期间，典型基金的年费用略高于1%。

过去三十年间，典型基金的年均回报率为7.7%（扣除费用后）。然而由于投资者总是习惯性追逐热门基金并在业绩转冷时逃离，基金投资者实际年均收益率仅为6.9%。

这种"追涨杀跌"的行为往往导致资金在股价已处高位时大量涌入基金经理手中，又迫使基金在股价下跌后抛售股票。基金经理的业绩表现完全受制于最不理性投资者的行为。

正如贝森宾德教授所言，这种"人性成本"几乎与年度管理费的损耗相当。

研究发现，总体而言投资者因选择由选股经理运作的基金（而非持有跟踪标普500指数的基金），累计损失了1.02万亿美元财富。

我认为还存在另一个因素：全市场指数基金包含约4000只股票，但基金经理为证明其费用合理性必须更精选个股。晨星数据显示，美国主动管理型基金平均持仓160只股票。

但长期来看，几乎所有市场回报都来自极少数股票——那些数十年间实现10000%以上涨幅的超级赢家。康涅狄格州东福德高效前沿顾问公司的投资专家兼金融历史学家威廉·伯恩斯坦称这类公司为"超级股票"。

贝森宾德教授早前研究显示，上市股票中能产生正收益的不足半数，1926至2016年间美国市场全部净收益仅由4.3%的股票创造。

这意味着寻找下一只超级成长股就像在一片巨大的干草堆中寻找几根针。而专业投资者由于设计上的限制，无法搜索整个干草场和所有草堆。

不出所料，其他研究 表明，平均而言，基金持有的股票数量越少，其回报率就越低。

根据晨星的数据，截至3月31日的三年、五年、十年、十五年、二十年和二十五年期间，持有至少100只股票的美国股票共同基金的表现优于持有少于50只股票的基金。在所有相同的时间段内，除了过去五年，最分散的基金也比持有50至99只股票的基金获得了更高的回报。

例如，如果你在1998年4月1日投资了1万美元在持有至少100只股票的基金中，到今年3月31日，你平均每年将获得7.4%的回报。相比之下，持有50至99只股票的基金平均回报率为7.0%，而持有少于50只股票的基金平均回报率为6.5%。

这种效应在ETF中更为明显，那些持有较少股票的ETF往往更加集中于单一行业或市场的狭窄领域。

如果基金经理能够坚持只选择他们最看好的股票，他们可能会做得更好。但仅持有少数股票可能会带来税务和监管上的麻烦——并且如果回报率下滑，基金经理将面临大规模赎回（以及费用损失）的风险。

因此，大多数投资组合经理持有过多股票，无法专注于他们最看好的标的——但持有的数量又不足以最大化找到超级赢家的概率。

相比之下，个人投资者可以通过全市场指数基金捕获所有领域的机会。然后，你可以通过尝试自己挑选下一只超级股票来增加超额收益的潜力。

不幸的是，许多个人投资者通过增持大型知名公司来实现多元化，但这些公司与他们已经持有的股票过于相似，或者跟随大众涌入当前热门的标的。

相反，你应该在规模较小、不太熟悉但已被证明有能力在不流失业务的情况下提价的公司中寻找超级股票。

将选择限制在少数几只股票上，投入的资金不要超过总资金的5%，即使股价上涨也不要追加投资。这样，如果你选中了一只大赢家，你可以获得丰厚回报，但即使选错了，损失太多。

如果你确实找到了你认为可能的超级股票，与专业人士不同，你可以持有足够长的时间以获得巨大收益。

“专业”一词源自拉丁语，意为“公开声明”。专业投资者相对于个人投资者不再具有不可逾越的优势。他们只是声称自己拥有这些优势。

从长远来看，你无法通过更快地交易或加入模因股票热潮来击败专业人士。要想跑赢市场，不是随波逐流，而是特立独行。

写信给杰森·茨威格，邮箱：[email protected]

出现在2023年4月15日的印刷版中，标题为《专业人士无法战胜市场的原因：他们无法成为你》。